《中国黄金报》-理解钟摆行情结构

疫情后的资产泡沫是如何出现？而这种资产泡沫对金价有何影响？相信亦是很多投资者关注的焦点，首先要从历史的角度理解环境，不少人误会疫情如何影响世界至金融资产至黄金，看似已经反映在市场价格上，但事实上，无论是未来两年疫情能否结束？或者全球能否达至70％以上人口接种疫苗？病毒又会否再度升级？又或者救市援助方案以及量宽能否打救经济？亦是充满不确定性。

所以，从历史的角度，疫情对世界的影响只是刚开始，欧盟已经用预订未来两疫苗的行动告诉大家，疫情不会预期可以短时间解决。所以，今天大家肉眼所见的价格变化，只是反映疫情后各阶段的环境因素、资金、媒体主导的市场绪，构成的周期式行情。

当资金充裕、环境因素配合，资产若能成为对比优裕的焦点选择，就会出现兴奋追逐的情况；然而，若环境改变，失去了支持基础，资产在对比环境中就会输给其他工具，而资金就会恐慌式流出，换入另一新主题焦点。情况就会构成一种钟摆现象。

当然，每一个改变未来的重要讯息，是造成钟摆的突破点，但往往最初受情绪推动未来憧憬会无限放大，加上资金追逐的推动，首波的幅度会最大。这就是2020年疫情后，金价突破1600的首段行情。

当消化了市场资金，即使主体环境未改变，但只要有预期不确定的因素出现，亦会出现资金的钟摆回调，这环境下，只要市场憧憬存在，就会构成一道支持，价格会依据支持出现下行三角形式的钟摆。这就是2020年金价从2000上方回软，以1860作为主体支持的阶段。

而现实的情况下，市场对于过去的预期能否落实只会越来越清晰，因为市场每天亦在查找过去预期的证明，若这种过去预期条件被破坏，下行三角的支持就会成为重大钟摆的中轨，因为当初的资金量外溢效应。这就是2020年底至21年首季，金价回试1680区间的行情。

然而，笔者在开首已经指出，市场对于未来是不确定的，由于疫情、政治与经济的不确定，在反映了首段市场情绪主导的钟摆后，只要再有环境配合，就会持续钟摆，并依靠原先的中轨发展，而目前金价从上1900区间，明显就是钟摆释放的行情。如无意外，目前更是在测试钟摆阻力的重要时刻，言则，推动这波行情的假设环境，包括：美元持续弱势、债息升幅回软、疫情、政治及经济忧虑等因素，若有改变，不排除是延续钟摆的时点。

笔者并不对金价的长期预期悲观，但由于政治干预的环境，以及虚拟货币泡沫，造成金价这周期的压力。但所有的政治干预，若没有核心竞争力的支持，最终亦只会造成更大的灾难。而过去缺乏监管的虚拟资产，由于透明度不足，加上没有监管机构维持市场秩序，加上有名人或群众意向领袖吹嘘，出现价格泡沫并没有意外，情况与17世纪约翰罗推动密西西比泡沫如出一撤，当然与19世纪末铁路泡沫、列根时代的垃圾债并购泡沫亦没有异样。所以最终在落差下，资金回到黄金，有机会造成新一波金价上行大幅钟摆的行情。

疫情后金融市场出现资金过度充裕的情况，除了央行量宽资金，还有政府救市的资金，还有因为疫情造成的恐慌与板块升级轮转的环境，进一步吸引资金流入，加上因为疫情造成留家人数飊升，大量留家者成为操作新人，资金进一步流入市场。所以资金流决定了钟摆幅度。

在空前的资金推动下，只要具备可持续环境因素支持、媒体话题与价格现象的诱因，就可以构成一股主题炒作。虽然，所有资产理论上亦有生产成本参照与未来利率回报参考，有基本的价格秩序，但疫情造成实体环境的不确定性，包括生产及运输链受阻、疫后刚性扩充库存、以及受市场情绪影响的需求，则可以造成价格的发酵。

过程中，有名人、群众领袖、普遍认可参照机构背书有关资产，就进一步构成追逐资产趋势。当然，这等人物意向改变，就造成钟摆的周期。