《中国黄金报》- 英伦金融｜西方经济危机与金价（美元篇‧中）

资深的黄金投资者亦明白：「投资黄金就是买卖美元危机」，从70年代尼克松至80年代列根首届任期期间，相信是历史上其中一个美元危机的重要里程。但由于市场对于布雷森林体系的留恋，以及当时未有另一个经济体系能够彻底威胁美国，亦为美元危机提供了救命绳及喘气空间，但整个危机过程却充份让市场看到美元的脆弱及缺憾。

从70年代开始，市场随时亦会怀疑美元的可信任度，时刻关注美元的变动，并不断寻找可取代美元的资产，以规避美元大幅贬值的风险，而当中，黄金绝对是理想的选择，从各国央行持续增持黄金就可以明白。英伦金融在新一系列的分享中，透过美元危机的历史，让投资者学会更有效的资产调配，掌握如何透过美元弱周期，借助黄金对冲美元贬值风险！

借古鉴今，可知兴衰，历史上的类同事件发展有机会不一样，但如何影响市场情绪及决策者，却有机会类近，这就是研究史料的重要。但市面上针对黄金及美元发展史的素材并不完整，要不过于复杂，要不过于简单及没有系统化，要不故事性强但实用性缺乏，亦不能针对事件对黄金的影响作出操作解说，对投资者帮助不足。而笔者针对金融历史研究有十多年，这系列的文章就是以史实与实用共备为编写目标，希望以史料要点，帮到新手旧友进一步提升能力。

70年代美元危机下，金价翻了10倍！

70年代是美元一个重要的分水岭，除了由固定汇率进入浮动汇率，美元亦由代表「购买美国商品」，变为「垄断主要商品的交易媒介」，透过限制石油、粮食以美元计价，再次迫使对美贸易盈余国，以贸易盈余购买美国国债，推动各国持有美元。

美元指数（蓝/左标）、金价（绿/右标） (1971至1984年)，从图表可以看到1971至1975年为美元弱周期，受布雷森林解除及贸易收支收缩打压期间，逐步推升金价。而从1975至1977年美元受惠于石油美元的帮助，金价升势放缓。但随着70年代后段石油危机及滞胀风险，美元危机再次发酵，而金价亦再次大幅上扬。

事实上，1971至74年这阶段的金价，尚未能真正反映市况，因为当时美国本土尚限制私人买卖黄金，直至1974年8月8日尼克松宣布辞任，8月14日新任总统福特签署《黄金法案》，才重新容许美国国民私人买卖及存有黄金。同年COMEX亦推出黄金*合约。

暗淡年代的美元危机背景

70年代美国国内同时面对越战困扰、能源危机、通胀压力、经济衰退、种族问题、反叛文化冲击等问题。加上当时政局的不稳定，有人形容当时为「暗淡年代」。当时美国贸易盈余逐步收窄甚至收缩，英法挤兑换黄金加速了美国国库黄金流失，尼克在1971年宣布暂停黄金兑换，变想结束布雷森林条约，同时为增发美国政府增发美元解除限制。这是当时美元危机恶化的首阶段，亦是70年代黄金牛市的开始。

(有兴趣了解更多，可以参阅《英伦金融：西方经济危机与金价（10）！大萧条期间的黄金牛市？布雷森林条约如何改写世界经济大局？尼克松冲击后的黄金牛市？》及《英伦金融：西方经济危机与金价（美元篇‧上）！美元霸权的历史？金本位下的美元危机？石油美元背后的阴谋？》)

为了刺激70年代疲软的经济，1971年尼克松选择解除布雷森林协议，一方面让美元贬值，重新刺激出口，另一方面是解除美元增发限制以推出更多的经济刺激方案，从政府负债上扬可见。然而，不少史料亦指这一系列的操作是为了1972年大选，为了实施更多的经济刺激方案，当年尼克松更公开迫使当时的美联储主席伯恩斯采取宽松货币政策。

为了让读者可以感受当时的经济状况，英伦分别整理了当时的重要经济数据，让读者可以进一步了解美元危机前后的经济况状：

美国贸易收缩重挫美元及美国经济

贸易收支平衡德国(蓝/左黑)及美国(虚线/右灰)（1970-1980年），美国贸易盈余逐步收窄甚至收缩主要是因为德国及日本的战后复苏，在布雷森林低汇率下的经济刺激，加上产业革新在当时逐步超越美国，此外，还有新兴市场及亚洲四小龙等廉价劳动力的竞争加剧，以及美国当时的产业老化，造成出口竞争力下降，从而失去市场份额。

就业问题迫使美联储采取宽松政策

美失业率（蓝／左标）及美国政府负债（虚／右标）（1965至1980年），从失业率可见美国经济问题在1970年明显浮现，由于美元在布雷森林后期失去竞争优势，美国失去国际市场贸易份额，同时劳动职位亦逐步流失，失业率因而上扬。

美联储两大责任就是解决就业问题及保持物价稳定，然而，70年代美联储主席伯恩斯就曾经在美国国会听证会中表示，美联储对于结构性职位流失，可以采用的刺激工具有限。但由于大选年的压力，尼克松迫使美联储最终采取宽松货币政策以刺激经济。

美联储施政失误以及政府负债递增触发滞胀

美国通胀（蓝色／左标）及央行利率（虚线／右标）（1973-1980年），由于美元在71年开始贬值，石油生产国在73年开始升值油价，为通胀带来压力，同时美元贬值及美国政府负债递增，亦造成货币贬值通胀压力。

伯恩斯任期为1970年至1978年，市场对凯恩斯信徒的伯恩斯评价较为负面，主要是因为伯尔尼任职美联储主席期间，一直采取宽松货币政策，亦未有大刀阔斧的打击通胀，更加因为配合当时的执政者，以央行政策配合政治利益，从而做成70年代根深蒂固的通胀问题。

在伯恩斯早期执政时段，尼克松为了应对通胀实施了价格限制，但这种有违市场机制的措施，若政府没有减少负债或央行利率政策没有配合，通胀自然会透过限制以外的物价反映，并成为市场心理共识。78年伯恩斯离任，接任者米勒短时抽升联邦利率，但并没有明显作用，进一步加剧了市场适应高通胀的心理。

而随着市场对于通胀持续上扬成为共识，就自然成为通胀螺旋，压抑通胀需要付出的力量亦需要放大，到有效打击市场心理，才可以达到成果。这亦是为甚么79年接任的沃尔克采取进取加息的手段。

地缘政治成为美国经济衰退黑天鹅

国际油价（1970年至1980年），1973年第四次中东战争爆发后，油组的影响力逐步扩张，加上1975年美元与油组签订计价协议，变相容许油价升值，以巩固美元的市场需求。

然而，70年代底爆发伊朗革命，伊朗出口石油终断，爆发新一轮的石油危机，从而推升油价，亦造成新一轮的滞胀危机及经济衰退风险，美元亦爆发新一轮的危机。

民主党总统卡特在76年接手政权，在经过上任的蜜月期后，随即面对一系列经济衰退压力，事实上当时卡特亦有进一行一系列改革，同时推动经济刺激方案。美国政府负债亦出现大幅递增，但最终却被伊朗革命拖垮，失去总统宝座。

亨特兄弟垄断白银

71年布雷森林解体，74年美国重新容许买卖黄金，1976年牙买加协议落实，外汇市场及商品*市场随后成为当时热门投资目标。当时，不少美国富豪亦投入商品*市场，运用当时的监管缺口，以团积及操控市场流通量而获利。当中出自石油世家的亨特兄第，就在借助家族财富在70年代后期不断买入白银以操控市场价格。

在1979年期间，亨特兄弟一度持有纽约商品交易所53%及芝加哥交易委员会69%的白银*合约，而当时散户亦因为亨特兄弟而跟风买进，而亨特兄弟推升银价除了是为了持仓获利，还有是打击空头，透过夹仓套利，这是排除当时美元危机及经济衰退下，金价及银价推上高峰的背后原因。

虽然金银价屡创新高，但当时享特兄弟己经出现资金压力。同时，金银价大幅上扬下，吸引球金银矿增产及政府减持套利，加上交易所有意压抑炒风及乱象，籨而提升保证金水平，此外，新任美联储主席沃尔克亦为了压抑通胀，实施沃尔克冲击推升借贷压力，亦做成亨特兄弟垄断白银市场失败的原因，亦造成当时金价在冲高后大幅回调的压力。

从布雷森林解体与石油美元体系建立后，美元的走势除了反映经济运行外，更大反映在美国白宫主人的施政理念及当时美联储执事者的决策上。而在未来一篇中，英伦将讨论有更多话题的列根总统与美联储传奇人物格林斯潘执政期间，美元及金价的故事，希望我们的分享可以帮到大家。

金银的保值能力得到悠久的历史支持，所以，每当金融市场出现危机或地缘局势不稳，本土货币或资本市场的认受性就有机会下降，而货币购买力下降会更有机会触发通胀及经济衰退危机，为了对抗通胀，投资者会卖出本币或资产，转而持有金银，在避险、对抗通胀及投资与投机的支持下，金银价就进一步获支持。而央行在当中的影响是不可忽视，这亦是为甚么投资金银，需要关注央行政策变化。

英伦金融培训师Wayne Lai分享：翻阅历史查对过去金价表现，可以进一步提升对国际金融及政治的了解，虽然同一事件或人物较低机会再次出现，但现代执事者的人性及决策逻辑，却可以透过历史找出线索，而在寻求真相的过程中，需要有多元的思维，要排除虚假讯息，同时是培训逻辑思维及分析能力，对有志从事金融或商业决策的朋友有莫大帮助。

笔者（右）与前美联储主席　格林斯潘（中）及商品专家Jeffrey Christian(左)交流合照。

【作者简介】黎永达

香港资深金融从业员，曾服务知名金融公关、财经媒体及投资银行。过去服务机构包括Societe Generale、CMC Market、KVB昆仑等。同时为大专客席讲师、财经媒体定期嘉宾及财经读物著者，多次代表香港出席世界金融行业论坛，现为英伦金融集团及英伦金业研究及市场主管，多年为服务机构赢取众多行业大奖。

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