《中国黄金报》英伦金融｜西方经济危机与金价（美元篇‧下）

英伦金融：西方经济危机与金价（美元篇‧下）！列根政权如何扭转美国经济？是格林斯潘开启政府救市先河吗？强美元政策来自美元危机？

1971年布雷森林条约解体触发美元危机恶化，而1974年美国与沙特及油组订下石油美元协议，为疲软的美元带来支持，但真正解除美元危机，是80年代列根政府的一系列施政，美国经济在新政下重新获得动力，更激发投资美国热潮，大量资金在80年代开始流入美国，重而稳定美元。

同时列根的财政及施政方针，借着透支未来及扩充政府资本帐，以换取经济发展的手法，亦奠定了美国21世纪末至22世纪初的经济强势，由于资金持续流入美元及美股，金价亦因此进入了长达逾20多年的熊市！

20世纪80年代是美国经济、政治及财政政策的重要转向点，究竟列根的一系列施政如何改变美国经济？当中有甚么重要事件影响到美元的命运？而金价又如何摆脱熊市？英伦金融特别整理从沃尔克至格林斯潘这两位传奇美联储主席任期的经历，从而了解美元的周期发展，与金价的互动。

美元指数(蓝)从1980年的90低位持续强势至1985年，主要受列根施政与南美债务危机的支持，但高汇价再次打击美国出口贸易，迫使美国与英国、德国、日本、法国、意大利及加大拿等国家订下广场协议，透过美元贬值再次刺激美国经济发展。由于90至2000年美国一直经济扩张，加上投资美国的氛围进一步支持美元，金价亦在同期进入熊市。

英伦金融小工具：80年代后宏观美元走势演变

列根经济学背后的秘密

列根上任时，美国依然面对高通胀、高失业率及低增长的困局，当时列根先让沃尔克继续进行加息控制通胀，同期推出列根经学政策，善意忽视政府财赤，推行减税、美元贬值、减少市场监管及干预，减少政府架构，并鼓励创业及金融创新，这些是人所共知的列根经济学，但若只有以上这些，相信亦不能做成美国最长的繁荣周期。

列根推动利伯维尔场主意，改变美国至全球消费者的消费习惯，运用自身的荷里活背景大力推动美国文化推广，再以太空发展增加市场对美国科技的憧憬与认可，配合强硬的外交形象吸取选票之余，同时增加美国出口贸易及美国商品的国际影响力。同时期，美国商学院推行企业管理与计算机发展融合，在借助计算机进行商管发展下，企业规模得以扩张，美国商业体系亦借此深化全球战略发展。

此外，列根放宽监管及税制，并改变会计制度，变相推升企业资产帐溢价，暗地里诱导企业以资产借贷再投资或融资，并刺激企业并购以获税务优惠，衍生垃圾债集资等收购或拼购活动，推动资本运作之余，再进行管理重组或拆骨，把低产能卖出或转移海外，再在华尔街上市集资，垃圾债业务成为当时的华尔街炙手可热的行业，资本市场的发展同时吸纳全球资金投资美国，推动「投资美国」的概念，成就当时美国股市的漂亮50！电影风月俏佳人及虎胆龙威就是以这背景作故事。

开启周期性经济危机循环之门

在列根一系列的操作下，美国经济复苏并不是奇迹，而是牺牲了政府财政收支平衡、新兴市场国家的稳定经济、有序的会计及监管制度、与美国政府的诚信，同时，再以透支未来及扩充政府负债的手段，以换取资本推动经济发展。但以政府政策引导的经济发展，往往大量资本只是流入政党及财团的口袋，并吸引大量借风口敛财的投资项目，造成资产泡沬及产能过剩，从而埋下新一轮经济危机。

列根任期中的地方货款机构倒闭潮及垃圾债泡沬就是实例，但以透支未来及扩充政府负债的手段，总比一步一脚印发展新经济来得容易，及更新营造市场气氛，对美国总统及政党争取选票亦更见成效。所以随列根先例一开后，即影响到随后的各任美国总统。

差不多所有新任美国总统，在上台后亦在钻空子，要不为监管松绑以释出流动性，要不找方法运用政府资本帐，为市场注入资金，在选举期间营造就业改善及经济繁荣的现象以吸纳选票，这解释对美国资本市场在每次美国总统大选年亦有较为畅旺的现象。

在这种不断透支未来的手段下，美元及美国股市进入了长时间的牛市，但随之增加周期资产泡沬风险，期间需要透过央行手段，以货币及财政政策为风险降温。即使风险潜在，但因为财资市场逐利的特性，当危机未真正爆发下，金价相对吸引力下降，并因此进入长时间熊市。

即使沃尔克亦曾经面对政治压力而妥协，美国联邦利率（蓝）及美核心通胀（虚）（1980至1981）早在1980年3月份即大选年期间，沃尔克己开始加息行动，一度将联邦利率从10.25%推升到20%，然而，受制大选压力，6月至11月再次下调利率，再而在大选后，在12月重新将利率推升至20%，并保持在16%以上。至1981年5月终止。虽然，成功压抑通胀，但亦引致1981年后的衰退。

美国资本流入(蓝/左标)及美国GDP增长率(虚/右标)，放宽监管、企业改革、计算机科技、全球布局，帮助了美国企业在80年代的全球发展，同时计算机改革大大提升华尔街全球集资能力，吸引全球资金逐步「投资美国」。

广场协议对美元及金价影响

由于60至80年代贸易平衡对美元的影响较大，列根及共和党亦是弱美元主义的坚定支持者，但碍于沃尔克冲击及南美债务危机，期间美元持续强势至1985。当时为了避免国际汇价再次出现二战前的危机，沃尔克在1985年9月与日本、英国、法国及德国签订《广场协议》，联合多国政府干预汇市，透过非美货币升值平衡美国贸易赤字。然而，由于央行行动造成市场延续恐慌情绪，美元持续被抛售而贬值，亦造成GDP增长放缓，为了稳定美元及国际货币，1987年2月七大工业国再签订《罗浮宫协议》以稳定汇价。

金价（绿／左标）与美元指数（蓝／右标）（1985-1989）

美联邦利率（蓝／左标）与美GDP增长率（蓝／右标）（1985-1989）

从以上图表可见，广州协议美元贬值期间对金价的支持不大，但当1986年至1988年美联储进入降息周期，金价则在同周期有较大支持，反映当时金价对息口更为敏感。

是谁打开了政府救市的潘多拉之盒？

列根政府成功引导市场善意忽视美国政府负债，因为推动了「投资美国」概念，资金大量流入美国，大大抵消美国贸易赤字的负面压力，重新为美元提供支持。但从列根政府至今，美国经历大大少少的经济危机，而差不多每次亦需要动用美联储资产负债表为市场注资，不少市场人仕对此诟病，并且矛头亦指向在1987年上任的格林斯潘，究意事实是否如此？

美国政府负债占GDP比率(1980-2002)，从数据可见，早在格林斯潘1987年上任前，美国政府负债占GDP比率在1983年至1987年己大幅飊升，亦即政府救市的先例，不是始于格林斯潘。

美国大型政府救援计划（1970-2022）：

以上的报表，己经忽略了美联储为其他国家经济危机注资的细明，但可见，二战后美国政府因为忧虑大型企业倒闭造成严重失业及经济衰退问题，而进行援助的手段，早在70年代就己经开始，而大型的金额案例则要数1984年的伊利诺伊大陆银行，伊行倒闭同时亦是地方借贷机构大型连锁倒闭潮，而爆发的原因自然是因为列根的政策造成资产泡沬，而1984年是中期选年，所以救市以支持中期选的嫌疑不可忽视。

格林斯潘在1987年接任美联储主席，自然对于列根埋下的计时炸弹了然于胸，亦有心理准备承接过去大型救市的措施，加上随后的美国总统，亦运用类近列根的手段，想方设计以透支未来或政府资本帐的手法，换取执政期间经济再发展，重而形成周期性经济爆破的循环。

英伦金融小工具：80年代后美国经济发展大事记

强美元政策来自美元危机

自格林斯潘接任美联储主席，美元的走势的逻辑可以说更加清晰的奠定下来，主要由美国经济走势、资金流入美国经济体系的状况、非美货币的稳定性、非美经济危机及美联储货币政策主导。当然，美国政府的货币政策意向才是最主要的一环，由在1995年前，美国经济结构依然着重在贸易及资本上，所以多任政府亦是以推行弱美元政策为主线

而1995年因为市场憧憬美央行进行减息周期，同期民主党政府受困于政府财赤，高息下政府负债利率开支压力增加，但美债拍卖并不理想，以及面对美日贸易纠纷等，美元危机再次爆发，为了稳定美元，当时的美财长鲁宾推动强美元政策的声明，以引导市场认为美国白宫有意维持美元相对其他非美货币强势的形象，以吸引市场买入美元。

而随后接任财长的萨默斯及美联储主席格林斯潘，更以央行政策继续推行，以使美元步出危机，亦造成1995至2002年的强势，同期即使爆发亚洲金融危机及科网泡沬，但金价亦因为强美元而逐步偏软。

英伦金融小工具：美元属性及国际地位演变

从布雷森林解体与石油美元体系建立后，美元的走势除了反映经济运行外，更大反映在美国白宫主人的施政理念及当时美联储执事者的决策上。而格林斯潘作为近代任期最长的美聨储主席，深刻影响到后世央行的行事，究竟格林斯潘如何影响现代金融市场？而强美元下，黄金又如何走出熊市，英伦金融会在新一篇中为大家讲解。

金银的保值能力得到悠久的历史支持，所以，每当金融市场出现危机或地缘局势不稳，本土货币或资本市场的认受性就有机会下降，而货币购买力下降会更有机会触发通胀及经济衰退危机，为了对抗通胀，投资者会卖出本币或资产，转而持有金银，在避险、对抗通胀及投资与投机的支持下，金银价就进一步获支持。而央行在当中的影响是不可忽视，这亦是为甚么投资金银，需要关注央行政策变化。

英伦金融培训师Wayne Lai分享：翻阅历史查对过去金价表现，可以进一步提升对国际金融及政治的了解，虽然同一事件或人物较低机会再次出现，但现代执事者的人性及决策逻辑，却可以透过历史找出线索，而在寻求真相的过程中，需要有多元的思维，要排除虚假讯息，同时是培训逻辑思维及分析能力，对有志从事金融或商业决策的朋友有莫大帮助。

笔者（右）与前美联储主席　格林斯潘（中）及商品专家Jeffrey Christian(左)交流合照。

【作者简介】黎永达

香港资深金融从业员，曾服务知名金融公关、财经媒体及投资银行。过去服务机构包括Societe Generale、CMC Market、KVB昆仑等。同时为大专客席讲师、财经媒体定期嘉宾及财经读物著者，多次代表香港出席世界金融行业论坛，现为英伦金融集团及英伦金业研究及市场主管，多年为服务机构赢取众多行业大奖。

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