牛市不再　但金价上扬机会仍存

编者按 在一年一度的中国黄金与贵金属峰会上，黄金投资分析师们再次重逢，禁不住唏嘘黄金市场形势的瞬息变化。一样的小组讨论，同样针对美联储货币政策，探讨议题已然从何时退出量化宽松（QE）转变成了何时加息。

事实证明，QE“靴子”落地比黄金投资分析师预想的快。10月29日，美联储在议息会议（FOMC）上以9比1的投票优势，结束了第三轮量化宽松政策，并且称可能比市场预期的更早升息。这让市场感受到了金价“寒流”又一次逼近。

参与讨论的分析师认为，鉴于美联储加息预期，欧盟的量化宽松政策力度持续加大，黄金牛市的重现已无可能，但金价仍存在上扬的机会。

“鉴于美元利率和黄金价格的相关性，美联储退出量化宽松政策，美元加息，会对金价产生重要影响。”标准银行大宗商品策略主管魏文德（Walter de Wet)认为，退出量化宽松政策，是美国调整经济货币政策的第一步，黄金只有度过这些个困难点后，才会更好一些。

不论是从提高美元利率的影响，还是近40年黄金与美元负相关的历史来看，美国经济的复苏、美元的加息都将会打压黄金价格。

“黄金和美元未必有因果关系，但是投资判断需要相关性。从长期趋势来看，在强势美元的背景下，黄金很难再回到2000年到2011年的大牛市状态。”兴业银行资金运营中心资深黄金分析师蒋舒如是判断。

蒋舒认为，对美联储的加息日期，市场存在很多变数。强势美元会压制大宗商品价格，正如上世纪90年代中期，美国经济逐渐强势，美联储选择加息时间还是比较犹豫。预计美联储加息时间很可能比市场预期的第二季度末或第三季度初晚一些。“短期来讲，美联储加息不断推迟的话，2015年美元会阶段性走弱，给黄金带来上扬机会。”蒋舒说。

英伦金业投资总监邓伟基和第一亚洲商人金银业有限公司董事总经理鞠禄龙也赞同上述观点。邓伟基指出，美国实施的量化宽松政策，包含着大量的按揭证券。随着按揭证券的到期，资金会从按揭机构中流出，造成市场资金收紧，在一定程度上不利于美国经济的复苏及随后通货膨胀的高企。从而，美元加息日期不会像市场预期的那么早。

同时，未来欧盟、日本量化宽松政策仍在持续。在美元走强的趋势下，欧盟不得不面对欧元贬值带来的能源成本上升和美元计价的能源价格下跌之间的“赛跑”。

蒋舒预计，明年欧洲央行仍将推行宽松货币政策。在推出资产购买计划后，欧洲央行宣称要将欧元区的消费者价格指数（CPI）从0.3%提升至2%附近。可是，欧元区版的量化宽松政策实施力度越大，越会推动美元利率走强。一方面，随着欧元贬值，进口能源成本上升；另一方面，以美元计价的大宗商品价格又会下跌，不利于经济复苏，因此欧洲央行面临两者间的“赛跑”。

“面对如此困境，明年欧洲央行只能采取更大规模的量化宽松政策，甚至会购买主权国家的债券。这对于超国家联盟的欧盟而言是不利的。”蒋舒说，“离目标差距较大，需要相当长的时间才能达到预期的经济数据，这也意味着欧元区的CPI在没有回到2%附近，或者至少在1.7%或1.8%水平之前，欧洲的量化宽松政策会持续下去。”

因此，鞠禄龙认为，未来更多的量化宽松，更多经济指标的乏力，会让黄金价格迎来上扬的机会。

近日，国际信用评级机构穆迪下调了日本主权债务评级，引起了市场关注。在鞠禄龙看来，日本经济发展令人担忧，其他国家经济若没有得到很大恢复，金价上涨会再度获得一定的支持。如果发达国家经济复苏，货币却在贬值，那么黄金价格也会有更好的预期。

值得注意的是，央行增加黄金储备潜力巨大。邓伟基认为，瑞士黄金公投反映了国际社会对货币信心的下降，包括俄罗斯在内的许多国家央行正在净增持黄金储备。当前，中国的人民币国际化如火如荼，其中一个重要考量是，中国增加黄金储备的问题。自2008年增持黄金后，中国央行黄金储备维持当前较低的水平，若达到中等发达国家的黄金储备水平，需要大量增加黄金储备。这方面的消息，应该引起投资者的高度关注。

另外，最近一段时间，和黄金一样，原油的价格也在持续下跌。蒋舒认为，如果明年原油价格继续低迷，会给黄金带来战术性的上扬机会（不是趋势性）。因为原油价格低迷，会在一定程度上造成美国经济通胀温和，即失业率不断下降，通胀却没有高企，从而推迟美联储加息的时间。

英伦金业交易部董事 陆汉深

本文刊于《中国黄金报》

2014-12-12

http://www.gold.org.cn/detail_40_7086.aspx