提防框架效应陷进

上周笔者预言在风险情绪缓减、非美货币回软及月底央行议息周期，金价料会受压下走。本周金价从周开盘1283即下挫，一度跌至1263位置，后受加泰不稳定因素，及下任美联储主席偏向鸽派人选包威尔支持，以1273周价收市。走势与笔者分析方向、价位目标及预期变化一致。目前一众非美货币开始技术偏软，金价在缺乏风险情绪支持的环境下，偏向受压。

虽然加泰罗尼亚、叙利亚及北韩亦有断断续续的风险事件，但若事件不造成美国直接参与，亦未有造成真成的经济损失，又或者可发酵的恐慌情绪，这等消息未能够有力支持金价。

由于目前共和党重掌美国参议院控制权，加上2018年举行美国人国会大选，民主党亦为争取选票而态度趋向温和，促使市场加强特朗普税改方案通过憧憬。在美联储新一席主席尘埃落定之后，笔者亦预期新一任美联储主席亦必须按美国通胀压力上扬的环境而持续加息。因此，美元走强，金价受压，将会在未来数周逐渐明显。

当然，本周市场焦点关注新任美联储主席最终人选，虽然市场预期包威尔跑出机会较高，但若由第二位热门鹰派代表人物 J. Taylor跑出，相信美元疯狂走强，因为Taylor的利率算法Taylor rule会在原通胀及就业因素外，加入其他经济因素，比如贸易及生产力指标，造成短期加息机会及需求亦大升。

留意一点，即使真的由包威尔胜出，亦不代表如媒体表示，真的加息需求缓减，真正的持有态度，要看胜出者在媒体上的正式表态。媒体两化思维影响投资市场情绪的问题，并且在消息落实后出现预期价值回归的钟摆行情，在过去日子已时常发生，别跌入陷阱。比如特朗普在媒体两极化表述下，在当选前被媒体盖以利好黄金的糖衣陷阱。

目前，无论谁当选新一任美联储主席，亦不是按个人喜好作决定，加上特朗普在候选人员上选择Taylor，已表明特朗普有意改变美联储货币政策结构，所以即使包威尔当选，在咨询比较期结合美国目前状况，与预期将来面对的挑战，由伯南克开始过去偏鸽的phillip cruve转为难以被市场理解的Taylor rule时代，非常高机会发生。因为Phillip cruve有机会未能反应目前量宽后的真实经济环境。

从美元走势的图表上，我们看到自去年12月开始的下行菲波23.6%回调已被成功上破，理论上，美元站稳在23.6%,94.12上方，可以试38.2%回调95.97区间，结合早前底部头肩底结构，美元如技术分析上行试95.97区间机会不低，但有见95.97于2015年至2016年间，有达9次成功做成阻力，而每次阻力生效亦把美元打回94.12区间，相信今次上走亦会有同样状况。

金价在众多金融类产品中，价格规律相对简单，以对冲美元资产趋势的特质为主体，以投资及物理需求作基本支持，在排除风险因素的情况下，可以找出比较合理的区间。若以上推论合理，金价从2016年7月下行的框架中，就是反映美元回升的影响，受今年美元的结构性重整，与一系列的风情事件支持，做成7月后突破去年下降阻力，但有关6月的风险支持已在近期消退。因此，金价回归该阻力区的机会不低，盘面结构上，金价亦要回归合理阻力基点，才可以结构更有力反弹。所以以目前看，跌穿1260，料会向1240至1215区间发展，并有机会在年底试1215。当然，前题是风险消退。

英伦金融研究部主管黎永达