价格在「特殊法则」及「客观条件」下运作—时间空间理论浅谈(1)

最近被不少人问及市场反差的情况，那什么是市场反差呢？就是那些完全不跟随所谓经济学所反映的行情。笔者在过去的文章中，一直解释所谓传统经济学有严重操作上的不足，原因来自于传统经济学假设大部人参与者是理性、偏向规避风险、信息公平对等及忽略市场博弈行为。但事实上，市场的参与者往往只是因势利导，盘旋于狂热与恐惧的两极中追逐泡沫。

而造成这种现像越来越明显及极端的原因，是由于互联网3.0的推使，社会文化形成明显的两极化情绪，受众追求更快更短的碎片式快感，而偏平化市场机会与网络高速发展落差，做成非理性参与行为加剧。加上，拥有价格影响力的参与者，在参与实货交割之余，并进行杠杆套利，从而反差的情况就越来越严重。在这种新环境下，过去的传统经济学盘面即难以应用。那这怎么办好呢？

笔者曾经与100万财经直播红人水皮先生，作了深度交流讨论这个题目，水皮先生是华夏时报主编，固定网络直播受众聚达100万人以上，笔者跟水皮先生针对金股期汇至房产，也有深度交流。水皮先生靠丰富的市场经验与个人洞见，给了笔者不少启发。

而当我们讨论市场反差，及如何发掘投资机会时，我们不约而同都认为投资市场是由经济周期带动主节奏，而各个产品或板块则看自身主题及定价逻辑，在媒体的推波助澜下，对应主节奏而出现价格急速运行的趋势，这趋势包括了媒体带动的市场情绪，而且，若焦点故事结束或基点改变，价格即会回归合理水平。因此，不应盲目交易单一产品之余，更不应盲目相信媒体推荐，这也解释了往往众多媒体推荐某某产品时，就是有可能是危机时刻。

各产品价格则受环境主节奏及产品主题焦点带动，任何具备市场共识的焦点，都会牵动价格情绪，若焦点落实则市场会重新进行定价调整。做成每段周期中，有不同的焦点产品行情出现。这是现代传媒学中，研究流行文化的始点与延续性理论一致。

在我们的讨论中，水皮老师与笔者对这种市场行为的关注点是有所分别。水皮老师的着眼点是溢利「空间（价格）」与「周期」，而笔者则是关注效益「时间」。整体而言，投资者只要能透过摸索当中的溢价机会及时间缺口，即可以捕捉较大盈利。这种从经济周期及供求缺口判断的投资机会，理论上反差是相对较少，但问题往往是讯息的公平性与人为操控干预的风险。

只要找出经济周期主要利好哪些产品，而该些产品又有故事焦点的情况下，自然有交易机会。这种情况是不能用数据作出核实，因为行情是由市场智慧、憧憬及预期带动，当中的溢利价格，来自于还没有评估的预期结果与媒体的吹捧憧憬。

笔者简称这套理论为"时间空间理论"，笔者参与投资逾20年，从高中开始接触股市，经历过97金融风暴、2000年科网泡沫、2006年A股泡沫、2008年次贷危机、2013年金市崩盘、2015年油价崩盘。一直为投行及财经媒体工作，熟读国际金融史及中港金融史，对于商品**研究也早在2000年开始，与中港欧美基金经理及分析专家有深度合作。这过程中，笔者比较经典的商品交易案例，有成功捕捉13年金价从1600跌至1300的空仓，及14年油价由100跌至50的空仓，当然过去数年的商品走势分析准确率也在90％上方。而"时间空间理论"是结合笔者多年商品交易经验的其中一套分析体系，并未在过去5本个人著作中发表。

这套理论有八个层次，本文先讲解主层次：理论框架，时间空间理论框架核心，是指出价格在「特殊法则」及「客观条件」下运作，而这些法则及条件，有别于一般市场参与者的线性盘面理解。当条件及法则同时生效，价格即会作出爆发性的趋势。而当条件不足的情况下，价格则受焦点预期引力影响进行运作。

所谓线性盘面理解，也是即一般参市者的盲点，笔者在本月也刚与美国传奇商品分析专家Jeffrey Christian同台演讲有所讨论，Jeffrey70年代买入高盛商品研究部、为投行及央行顾问，连前美联储主席格林斯潘也向其咨询，对目前市场上投资者的盲点都有作出讨论，指出由于金融行业衍生的商机，吸引了不少销售、演讲员、文字工作者、甚至所谓培训师参与，并发表太多表面的单一市场现象见解，做成投资者对分析误解加深。这些主要的误解包括迷信技术分析、盲目相信坊间所教的交易套路、错误理解媒体讯息及忽略市场的非单一性。

笔者与Jeff讨论中，指出市场上的分析师，往往错误理解分析盘面结构，单纯以经济数据、央行政策及技术分析看市场。而忽略了政治、社会文化、科技及商业法则对价格的重要影响。而笔者的时间空间理论中的「特殊环境」因素，就是指1）经济、2）政治、3）社会文化及4）科技，出现平衡破坏及新趋势所带来的机会。

对于经济的平衡破坏，针对是经济周期对金融市场的影响，2008年次贷危机带动金价从800试1900上方。与及，而央行政策由宽松转为紧缩并且进行加息，推使金价回落至1300水平，就是实例。

至于政治因素可以看因为特朗普推动弱美元政策、与推行一系列引起争议的政策，使美元从104高位回软至90水平。而其他其美货币则受压升值，让金价变相获得支撑。当然全球央行对数字货币的监管政策，做成数字货币价值大跌，也是利好金价的原因。

至于社会文化及科技是先行影响供求的本质，所以像中国春节及印度婚嫁节等都会推动金价上扬。而移动手机及网络的普及，除了造就像腾讯的神话，更造成交易溢利时间窗缩减，并且大部份时间下行情波幅减少，因为资金大部份在追踪当时焦点产品。

由于编幅有限，下次再续时间空间理论的要点运用。

黎永达

英伦金融研究部主管