瑞银研究：美经济衰退没到来的十大原因

虽华尔街主要分析师和投资组合经理认为，随着美联储升息，美国经济将不可避免地在 2023 年陷入衰退。但高盛首席经济学家 Jan Hatzius于 周三 (19 日)驳斥这一说法；无独有偶，摩根大通首席全球市场策略师 Marko Kolanovic 也表示，美国经济「软着陆」可能性正在增加。瑞银集团(UBS) 经济学家团队在深入研究后表示，美国经济衰退尚未到来，有十大原因可供解释。

第一：紧缩货币政策没那么「紧」

瑞银等机构表示，美联储自去年3月开启加息步调以来，政策利率已达上个世纪80年代以来最高点，且不排除下周升息 1 码至 5.5%。这在许多方面决定了美国的货币成本。与此同时，美联储选择在部分债券到期时不进行本金再投资，从而减少了其持有的美债和抵押贷款债券。尽管如此，瑞银团队仍认为美联储政策立场相对宽松。从许多指标来看，货币政策只是适度限制，且持续时长不到六个月，这两种情况都不足以让经济陷入衰退。

第二：财政支出促进经济增长

联邦政府的支出有助于保持经济稳定。虽去年夏天财政紧缩停止，但此后支出逐年上升。瑞银团队表示，过去六到九个月，财政政策再次隐性转向扩张性，这有助于提振美国经济。

第三：家庭债务仍处于可控范围

政府向家庭支付的刺激支票、增加的失业救济金、薪资保护计划和新冠纾困计划帮助美国家庭在大流行期间积累财富。密歇根大学最近的消费者信心调查显示，美国消费者比近两年来的任何时候都更加乐观。

第四：消费者和企业没有过度借贷

经济衰退的种子是在繁荣时期播下的。瑞银称，虽然经济正处于紧缩周期后期，但私营部门并没有出现很多常见的过度借贷行为。家庭债务与可支配收入的比率或企业债务与 GDP 的比率并没有过高。

第五：目前没有出现华尔街担忧的信贷紧缩

硅谷银行倒闭后，虽华尔街分析师警告称，银行将降低向客户提供的信贷额度。而事实并非如此，数据显示，银行甚至继续向信用最差的公司提供贷款。

第六：劳动力市场紧张促进经济增长

瑞银团队表示，对工人的需求可以说是让美国经济摆脱衰退的最重要因素。美国政府数据显示，自 2020 年 5 月美国经济开始复苏以来，已创造了超过 2500 万个就业岗位，而 JOLTS（职位空缺和劳动力流动调查）数据显示，仍有大约 1000 万个职位空缺。

第七：疫情后的世界仍是个谜

新冠疫情爆发后，美国财政部门和美联储随后采取的应对措施，将美国经济推入了几乎没有历史先例的未知领域。瑞银团队称：「这场疫情及疫情后的经济变化，都是经济学家和投资人前所未见的状况。这使得确定经济表现和衰退的可能性变得更加困难。」

第八：经济经历「滚动式」衰退

滚动衰退的本质是制造业可能陷入衰退，而经济中的服务业则可能繁荣，反之亦然。有分析师称：「自去年秋季以来，制造业产出一直在萎缩，实际上已经陷入衰退。既然商品支出，尤其是汽车支出，在 2023 年再次上升，制造业应该能够避免深度衰退，并在年底前开始复苏。」

第九：服务业更具弹性

6 月份 ISM 的整体服务业指标数据和制造业数据相比表明，美国服务业表现更具弹性，由于服务业占美国经济的近四分之三，这保护整体经济免受衰退的影响。

第十：扩张期越来越长

自1982 年以来的四次经济扩张周期平均持续了 8.6 年，疫情后的经济扩张也将符合这一规律，突然改变可能性不高。

英伦研究部认为不可以忽视美国软着陆的发展，市场近期炒作加息周期结束，为金价带来一段炒作，但若美国能实现软着陆，加息周期结束亦不一定实时利好金价。若美国经济软着陆，但非美及中国经济持续疲软，美元亦依然维持强势，高息环境维持亦不利金价。所以央行政策影响即使退场，有机会为市况带来更大的不明确状况。除非美国经济再次出现衰退恐慌，减息炒作再次升温，才能为金价带来明确的入市机会。