即市策略

［晨早"黄金"提示］主动基金料等待非农，提防偷步／昨急跌有资金支持，金价若突破近周期阻力线，或成上行旗形，理论看2680上方

2025-01-07

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投资小智慧：

【英伦独家】三菱（MUFG）2025年商品展望精华

2025 年大宗商品市场展望

l 市场环境与特朗普政策影响：2025 年大宗商品市场受多种因素影响，包括美国特朗普政策转向带来的贸易、能源、财政和移民政策变化，这些政策变化具有通胀性，将影响各类大宗商品的供需和价格走势。

l 策略建议：鉴于市场基本面分化，建议投资者在 2025 年保持选择性投资策略。大宗商品可作为通胀对冲工具，因其在通胀上升时能提供实际回报，可抵御特朗普政策引发的通胀冲击，包括需求冲击、供应冲击和央行信誉损失 / 地缘政治引发的冲击。

各品类大宗商品分析与展望

能源（中性至看跌）

l 原油：市场面临未解决的供应过剩和高闲置产能问题，预计 2025 年供应增长超需求，OPEC + 策略调整及地缘政治因素影响价格，价格区间为 65 - 80 美元 / 桶，下行风险包括供应增加和中国需求变化，上行风险来自地缘政治导致的伊朗供应减少。

l 天然气（欧洲和美国）：美国 LNG 供应项目延迟使价格下跌推迟到 2026 年，冬季需求旺季使欧美天然气市场供需紧张，价格波动受库存、天气和地缘政治影响。

贵金属（看涨）

l 黄金：连续第二年被看好，作为地缘政治避险资产和新兴市场央行储备需求增加，美联储降息和市场不确定性支撑价格，预计 2025 年价格突破 3,000 美元 / 盎司，上涨驱动因素包括央行购买、美联储降息、地缘政治避险需求和投资者情绪，风险因素有地缘政治缓和、利率上升和美元走强。

l 白银：价格走势与黄金相关，工业需求使其对基本金属价格敏感，预计 2025 年基本金属价格触底后，白银将受益于黄金上涨和工业需求复苏。

商品	2025 年Q1平均价	2025 年Q2平均价	2025 年Q3平均价	2025 年Q4平均价	2025 年均价	2026 年均价
WTI 原油	68.00	64.00	69.00	72.00	68.25	78.00
布油	73.00	69.00	74.00	77.00	73.25	83.00
美天然气	3.20	2.90	2.70	2.90	2.93	3.40
黄金	2,850	2,775	3,050	3,080	2,939	3,280
白银	32.50	31.85	32.80	33.50	32.66	35.50
铁矿石	95.00	90.00	100.00	105.00	97.50	112.50

美元、美债收益率关键要点分析

美元

l 影响因素分析：特朗普政策转向对美元影响具有两面性。一方面，其政策如财政刺激（低税收、高基建和国防支出）可能推动经济增长，增加美元需求；另一方面，政策的不确定性、贸易保护主义措施及大规模预算赤字可能削弱美元信心，影响美元价值。

l 与其他资产关系及走势预测：美元走势与大宗商品价格、美债收益率和黄金价格密切相关。在通胀上升或经济增长预期变化时，美元与其他资产的关系将发生动态调整。若特朗普政策导致经济增长和通胀上升，美元可能走强，但如果政策引发市场担忧或风险厌恶情绪，美元可能走弱，其走势需综合多因素动态评估。

美债收益率

l 影响因素分析：2025 年美债收益率受多种因素影响，包括美联储货币政策、经济增长、通胀预期和财政政策等。特朗普政策转向下，财政政策变化（如大规模支出和税收调整）影响国债供需平衡，进而影响收益率；经济增长和通胀预期变化也将促使美联储调整货币政策，对美债收益率产生直接影响。

l 与其他资产关系及走势预测：美债收益率与大宗商品价格（特别是黄金）呈反向关系，与美元关系复杂且受多种因素影响。若经济增长强劲且通胀上升，美债收益率可能上升；但如果经济前景不明朗或市场风险偏好下降，资金流入国债市场将压低收益率。其走势需综合经济资料、政策变化和市场情绪等多方面因素判断。

英伦研究部提示：三菱的商品观点具一定的参考性，但特朗普的新任政府政策有着很大的不确定性，加上全球博弈下存在变动空间。所以，读者除了关注投行对资产的预期，更需要关注背后的假设。若未来假设的情景出现偏差，即有机会改善预测结果。此外，预测当中缺乏时间性的详述，真实的市场节奏还是主要受当时市场情绪左右。

20250107

［晨早"黄金"提示］：本周（0105 - 0111）多项经济资料和事件备受关注。美国非农就业报告方面，经济学家预计 12 月新增 15.3 万就业机会，失业率维持在 4.2%，就业市场虽稳定成长但增速放缓，若此，或又一次触发市场炒作美联储1月减息，料对金价有一定支持。当然，目前特朗普政策不确定性，使今年美联储政策存在更大的变量，操作上不能尽信短线的炒作情绪。此外，市场亦关注美联储会议记录，12 月会议记录将透露政策制定者对特朗普政策影响经济及利率前景的看法，市场关注官员对经济前景看法及通胀评估，高盛维持美联储 2025 年 3 月、6 月和 9 月分别降息三次的预测。同时，非美央行的态度亦不可以忽视，本周有更多非美通胀数据公告，欧洲及日本央行未来行动存在不明确，亦有机会左右非美及美元走势，从而制造短周期的金价行情，此外，加拿大总理下台及美欧极端暴雪也影响资金情绪。

面对重要的非农就业数据，不排除年初及主动型资金亦在等待结果，主动型基金等偏好月底月初入市，若机构亦在等非农公告后入市，金价本周五行情不容少看，关注会否有资金偷步在JOLTS及ADP前入市。每月头星期一是短线交易机会，过去数月当日行情波动可达30 - 40美元，但时效短，资金抽升达技术目标后有回吐压力。

金价失守日云区，如预期回试9月头肩顶颈线，暂时回30天线及日云区整理，若能突破有关阻力，料上试日保顶。理论上，若未能回日云区，同时收市价在颈线下方，可以确认进一步下行，未能回5天线上方下，料续呈下行整理。现在日图下行旗形未改，若失100天线，失看120天线及A浪61.8%比例(2560)区间，续失则C浪下行确认，先看11月双顶，接近A浪78.6%比例(2520)区间，除后看1:1比例，接近2480，失则看1.618倍2320区间，配合大周期大型头肩顶形态。短周期以布尔带整理发展，但若反抽的过程中，再次失守近期底，则进行下行旗形，必须看见价格回到4H,MA30及云区上方，才可以有更大反抽力量。若随后续站稳并突破10.30顶，理论上金价才会回到强势，再以上行旗形试新历史高位。

理论上，每达到一个重要的价格阶段，或明确的技术目标后，出现价格回吐整理十分正常，而随着投机资金流入增加，震荡波幅及频率放大更较大机会发生，无论短炒或有意长线投资，亦要抓紧市场情绪与节奏，才可以有较大的胜算。切忌盲目以金价走好的预期而入市。加上不同投资工具的运用有异，短线操作较大是针对当时市场情绪，可以与大周期愿意不一样。

操作要点 2024年1月6日至2025年1月11日：

炒作主题：	焦点：	入市机会（若焦点有效）
避险情线升温 (关注突发)	l 关注乌俄「核」危机 l 关注以色列违反停战协议 l 叙利亚内战发展机会	利好金价及油价
主动型资金入市买黄金	l 炒作黄金规避特朗普政策风险 l 投行炒作金价创高	l 金价突破重要阻力 l 周一开市时段
美非农就业数据回软	l 预期职位回落至20万，部份预期回至15万 l 失业率或回升	若此，支持金价
中国春节黄金行情	l 关注中国经济数据 l 关注中国央行政策	看好中国，则支持金价
非美央行态度	l 关注非美通胀数据表现	若非美通胀回升，料缓减非美跌势
加拿大、德国、法国国会改选	l 关注领先候任人政策	混乱政局或打击欧元及加元
美联储会议纪要	l 预期1月暂缓减息	若内容意外鹰派，则对金价造成压力
特朗普交易	l 官员任命、 l 关税措施、 l 税改、 l 美联储改革	支持美股

英伦研究部再次提示大家，市场过度炒作美联储减息行动、特朗普行情及地缘政治危机，但各项主题当中，亦有较大的不确定性，短期的经济数据亦较难反映未来政治或人为干预的结果。所以，操作上短线为主，较为合理，先掌握当时市场主题，留意近期发酵焦点，更为实在。勿因为媒体标题式报导，而盲目大手长线持仓，或因为短线操作失误，而改为长线持有的操作陷阱。

日内关注操作：

今天的盘局，可以分为亚盘、欧盘及美盘，料各时段及重要公告亦有机会带来行情机会。大环境续关注美联储加息预期变化、债息表现、虚拟币炒作情绪、美国经济状况、欧能源危机、非美货币表现、中国疫情与经济、及乌俄局势。各分列盘局如下：

1. 亚盘关注经济刺激政策及央行货币政策。若出现回购收缩意向，或打击股指，同时拖累金价；同时，关注避险情绪及日本央行修改政策意向，若日央行未有转向讯号，风险情绪降温或推升美日，为金价带来压力。

2. 欧盘留意市场对英国及欧元区经济前景及央行行动看法，同时留意非美债息与美债息差会否有较大落差，料若市场预期欧英衰退风险减少同时加息持续，有机会续支持非美及金价；反之，若市场对欧英经济衰退忧虑加深，打压非美及金价。

3. 美盘留意媒体炒作主题及会否炒作中东局势变化，市况波动或左右金价表现。黑天鹅焦点在地缘政策变局，由于新任政府即状上场，不排除市场情绪或再有转向。

4. 美市期间留意掉期市场减息月份及明年次数预期，若数据反映减息幅度预期下降，则打击金价；反之，若减息幅度预期增加，则对金价有支持。同时债息表现亦值得关注，债息抽升打击金价，而债息回软对金价有支持。

5. 美盘留意美联储官员讲话，并或有市场人士解读美联储未来决定，若讲话进一步推升加息预期，料打击金价；反之，若市场认为美联储加息周期见顶，重新炒作减息机会，对金价则有支持。

宏观经济影响金价要点：

l 续关注市场对美中关系发展预判，若美方撤除部份对中制裁，料市场炒作中美关系回暖，或调升中国经济预期，支持金价；反之，若市场忧虑紧张局势升级，不排除美股续借好消息出货，资金流入债市及美元，或续拖累金价。

l 美经济发展，当中通胀、就业表现及美联储利率政策主导资产主体趋势

l 关注日本央行决定及财务部对货币政策意向，市场揣测新任行长植田和男修改政策，若美日回软或支持金价。

l 关注以、乌俄战事发展，若传出危机升级，料对金价及油价亦有支持。反之，若传出停战，或打击金油。

l 中国经济复苏及疫情亦对金价有较大影响，若市场忧虑加深，料打击金价及油价。反之，若中国经济复苏势头加强，料支持金价。

过去交易日金价在各时段主体表现：

	亚盘	欧盘	美盘
12-23	上扬(+15)	下挫（-26）	震荡(-11)
12-24	震荡(+7)	震荡(-9)	震荡(7)
12-27	震荡(+8)	先挫后回（-15,+7）	先挫后回（-16,+10）
12-30	震荡(-13)	震荡(+13)	下挫（-26）
12-31	震荡(-9)	先升后挫(+14,-8）	上扬(+22)
01-02	上扬(+13)	上扬(+16)	上扬(+20)
01-03	震荡(+9,-13)	震荡(+14)	下挫（-20）
01-06	下挫（-23）	上扬(+24)	先挫后回（-34,+26）

黄金ETF持仓量：

	增减	净持仓量（吨）	影响金银
12-23	-3.45
12-26	-1.15
12-27	-0.28
01-03	-1.44	871.08

美*市场加息预期变化

数据日期	1月减息50点	1月减息25点	进一步「减」息机会
12-24	0%	6.4%	25年3月
01-02	0%	11.2%	25年3月
01-07	0%	7.5%	25年3月

目前在多种市场情绪拉扯下，相信金价维持大区间震荡的机会不低，料短线操作较为有利。留意债息、衰退炒作及股市情绪，技术面黄金或维持震荡。

操作建议：

下行后，回2620上方多(4H,云区)

目标：2637-2645-2654区间，突破-2665-2673-2684-2697-2707-2719附近

止损：2615

突破2638上方多(日高位）

目标：2648-2653-2662-2673-2684-2694区间，突破2702-2719-2730附近

止损：2635

上行后，回2662下方淡(D,MA60)

目标：2652-2646-2634-2621-2612-2603区间，突破2590-2573-2560-2550-2540-2527附近

止损：2665

失守2634下方淡(昨收价)

目标：2624-2617-2605-2590-2576-2563-2554-2543-2535难区间，突破2508-2480-2474附近

止损: 2638

操作策略解释：

	状况/机会	内容
技术覆盘	准确	金价如预期延伸上行旗形
下行讯号	关注	金价若失近期底，料回软加深，看120天线
震荡行情	现趋势	金价若未能守在4小时5均线上方，或呈保力区间整固，或先以4小时保中轴为目标，理论上，若失4小时轴及30均线，重新看为单边弱势。操作上，可以小时5均线作操作转换入市讯号，以4小时保力加顶底及中轴为操作目标。
上行讯号	关注	若金价突破日云区，料上试日保顶

预期波幅：5-30美元

风险披露声明：投资涉及风险，本内容并不构成买卖任何金融产品的邀约或宣传、推介或投资意见。

金价大升后大跌，依然会吸引资金入场，相信波动会增加，短线操作上要把握节奏为主，保守的朋友，未回到5天线及5小时线上方，不可冲动追多；进取的朋友，只要4小时MA30有效，可以借小时保力加底结合回MA5上方入市。入市要量度好形态目标空间，以形态及BB区间顶、至日图、4H重要均线及云指针为目标。无论是用哪种方法操作，亦必须作好风控，严守止损。

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