英伦金业：非农报告靓丽 美联储12月缩减QE分析

上周美国劳工部公布了非农就业报告，报告显示，11 月新增非农就业20.3 万人，好于市场预期的18.5 万人，而失业率则出乎意料地下降0.26 个百分点至7%，较年初下降近1个百分点，创2008 年11 月金融危机以来的新低，反映了联邦政府公务员在政府关门期于10月份结束以后重返工作岗位，就业市场复苏稳固。此外上周美国商务部公布的修正数据显示，今年第三季度美国国内生产总值（GDP）增长3.6%，比此前估测的2.8%有大幅上调，反映出经济有加速增长的迹象。美联储褐皮书也指出，美国经济继续以“缓慢至温和”的步伐增长。

那么一系列好于预期的宏观经济数据披露后，美联储是否在本月17日-18日举行的货币政策会议中开始宣布削减QE呢？英伦金业将为您做深入分析。

首先我们来看美国经济的复苏情况。近期美国房地产市场复苏整体态势仍然较好，10月新屋销售年化月率上升25.4%，创逾33年最大升幅，不过10月成屋签约销售指数月率意外下降0.6%，连续第五个月下滑，进一步表明房价和融资成本上涨让美国房地产复苏降温。由于美国推出QE的主要原因是刺激房地产，改善美国居民的资产负债状况，刺激消费，而一旦房地产复苏进度放缓，必将对刚刚复苏的制造业以及消费产生负面影响，这种担忧已经在美联储10月的决策声明体现。

值得一提的是，在房地产缓慢复苏的情况下，就业市场以及制造业、消费数据都继续回暖。11月ISM制造业采购经理人指数(PMI)升至57.3，创两年半新高；12月密歇根大学消费者信心指数初值大幅上升至82.5，创2013年7月份以来最高，暗示美国经济前景和就业前景都得到改善。不过虽然这几个月的经济数据向好，但仍没有达到稳固的状态，我们看到美联储仍然对长期利率走高有所顾忌，美联储在10月美联储会议纪要中以及12月褐皮书中都尽力打消市场对于加息的担忧。因此我们可以推论，一旦美联储在12月宣布缩减QE的话，则长期利率必将上升，这当然不利于当前经济复苏的态势，也是美联储不愿意看到的。此外，美国10月季调后CPI月率下降0.1%，为今年4月以来首次下滑；未季调CPI年率增幅放缓至1.0%，通胀水平远没有达到缩减QE的地步。

其次，我们来看一下在FOMC会议中具有投票权的美联储主席、副主席、五位理事、纽约地区储备银行行长和四位轮流投票的其他地区储备银行行长共计11位美联储官员（美联储理事杜克在8月离职）对于QE的表态情况。

在这些官员中，美联储主席伯南克以及耶伦的立场已经很坚定，就是继续支持宽松的货币政策，直到经济出现明显的好转，因此虽然美国经济数据表现较好，但是在明年一季度由于财政问题凸显，美国经济复苏还存在不确定风险，因此预计在本月的FOMC会议中两位官员预计还将维持该观点。

在四位委员中，鲍威尔、塔鲁洛对于缩减QE的立场偏向中性，他们在上次的货币政策决议中投下支持票；斯坦因虽然有言论显示其支持缩减QE计划，但在上次的货币政策决议中也投下支持票；拉斯金则认为美联储宽松政策的好处超过付出的代价。因此，四位联储委员总体上还是偏向鸽派。

再来看近期五位拥有投票权的储备银行行长的言论。纽约联储主席杜德利最新言论表示，在相当一段时期内美联储料将维持宽松的货币政策；当前经济增长动能尚不足以让美联储相信就业市场前景出现改善；芝加哥联储主席埃文斯希望美联储开始缩减购债前，他希望看到美国更多较好的数据；波士顿联储主席罗森格伦则对今年下半年美国经济表现失望，不建议过早削减QE政策。不过，布拉德则表示美国就业市场的改善令美联储缩减购债规模的可能性增加，暗示明年上半年美联储可以小幅缩减购债；堪萨斯联储主席乔治则一向偏向鹰派，其表示预计美联储将在12月份开始讨论缩减购债规模。从近期五位储备银行行长的言论看，支持在12月缩减QE的只有1人。

经过上述分析，我们基本上可以总结出一个结论，美联储在12月开始缩减QE的概率不大。不过我们仍然不能排除美联储将推出其他刺激性政策以对冲缩减QE。比如，耶伦曾表示美联储将在开始收紧宽松货币政策的时候，使用其职能调整超额准备金利率。目前约有2.3万亿美元的超额准备金存储于美联储，如果利率下调，那么将快速释放流动性，刺激商业银行放贷，压低利率，美元指数走势将大幅走弱。一旦如笔者预期，那么对于贵金属走势来说，无论美联储在12月削减QE还是不削减QE，贵金属都将出现利空出尽的走势，反弹或许一触即发。