英伦金业「专题探讨」：货币战争第三回？（下）

在货币战争中，资产如何配置？

在如今“政治稳定比稳健货币政策及自由市场更为关键”的金融乱世里，依靠货币政策及自由市场的模式也许需要一点点的调整。有3种战略任君选择。

1. 承认并接受资讯的不对称

利 率在计算几乎所有资产的净值中均担当了非常关键的角色。但现实情况是，许多利率非常接近零。而且，利率的预测是不甚准确的，没有人能告诉我们它们是否会进 一步下跌。因此，这意味着依赖利率计算的预期回报实际上是不对称的，一边是有限的几个百分点，另一边是理论上无限的。如果你有不同的资产类别和您的预期回 报利率的利率敏感度变得不对称，这代表相关资产类别的结构是有异于你最初设想的。有何调整建议？多元化分散投资，同时，避免利率敏感度高的资产。

2. 关注资产负债表

如 今这个金融乱世出现了一个怪圈，就是债务的增长速度快于整体经济。但债务增长是有自然限制的，很明显，我们已经快接近这个限制了。如果减少了债务，意味着 许多资产的回报的未来增长将相应“瘦身”了。而且，很多常用的经济周期模型，并没有考虑如此大规模的债务在内。在未来几年，有可能出现政府主权与现有债权 之间的争夺战；但“民斗不过官”，主权国家可以通过税收和没收原有拥有者的拥有权。这意味着资本结构的底部将变得比较波动，换句话说，股票和垃圾债券将受 到挤压。该如何解决呢？当你投资的资本结构时，专注于更好的资产负债表。

3. 用黄金来交换货币

1971年，美国正式破坏了 货币与黄金这个人类社会几千年以来的财富之间的最后一个环节。自那以后的几十年，我们已经看到了持续的通货膨胀等一系列的越来越庞大的金融泡沫，最终累积 演变成为今天的史诗式债务狂欢。资金如何应对？君不见热钱这几年又回流到黄金了吗？个人投资者抢购金币，还有各国央行从过往的黄金卖家变成最近的黄金净买 家。特别是俄罗斯和中国一直积极增加其黄金储备。

为什么这个旧的货币形式的新的兴趣？因为“金价的倒数（1/金价）是全世界对于伯南克言行的信心”。当全世界的央行不断增加纸货币供应的同时，资金对纸货币背后的承诺失去信心，因而转移注意力到一种不能凭空创造出来的实体货币（即黄金）。

黄 金在货币战争中将扮演什么角色呢？也许是作为终极解决方法的一部分。冲突一开始是国与国之间的货币互相贬值，但报复将来得非常迅速，很快您就会看见自己国 家的通胀和财富毁灭。然后，您就会发现有一样东西每个国家均可以一次性地与之贬值，那就是打不还手的黄金。最终的结果将是，但金价升到较高的位置时，一系 列重新与高价黄金连结的货币将出现；换句话说，一个全世界的、大规模的主要货币贬值。那时候，白银也许飙升到$5,000美元，棉花、铜等也同样急涨，总 之是一个物价腾贵的全新世界；也许这就是通胀政策制定者所希望看见的局面吧。

全球央行黄金储备（1990-2011）

黄金是否可以或应该返回的全球货币体系的中心？这个话题对于全球的经济学家来说，都是有争议的。但是，从资产配置的角度来看，在过去的十年，金价以美元计算 上涨400％，黄金以铁铮铮的事实表明它提供了良好的保护，防止货币贬值。 在没有硝烟的货币战争中，没有人能赢，只有大量的财富毁灭。唯一的生存之道是，你失去得比别人少，然而最好的“少输”办法就是持有黄金。在过去的 5,000年里，黄金的属性让它成为了钱，成为了货币，使得它不被丢失，最多只是被忘记了。

未知的领域

有人会问现在的货币战争，距离终极的解决方案有多近？答案是一点都不近。全球的债务总额，无论是名义上和实质上，均在上升。美国2012年的预算赤字几乎与 2011年一样大。大多数欧元区国家的赤字占国内生产总值（GDP）的5％或更多。中国和日本的贸易赤字在未来的一年预计将继续持平，基本上，持续宽松货 币政策将是每一个主要国家的官方政策。

与其同时，这次的货币战争至少有两个独特的功能，使得它与过往的解决方法很大的不同：替代货币和复杂性。

1. 美元和欧元的替代品

如果你的对手有更强大的武器，你可以接受在不利的情况下与他来一次生死决战，或，你可以选择不同的战场和/或选择一组不同的武器与之对抗。

在过去的货币战争，这样的选择权根本是不存在的。黄金是的第一次货币战争的主角，美元在第二次战争的中心，所以发生冲突的地方从战争一开始就固定好了。但 是，在当今世界上的浮动货币是没有与黄金或其他任何东西连接的；既然没有锚，那美元、欧元和日圆均不是唯一的交易媒介或保值货币；“切换到其他货币”，是 一个可行的战略。

不到1％的外汇交易现在是以人民币结算的，中国作为世界第二大经济体的地位，显然还有很大的增长空间。为此，中国打算使人民币完全可自由兑换，5年之内办理50%的以人民币结算的对外贸易。

伊 朗最近开了一家石油贸易交易所，以美元以外的货币进行交易。印度和伊朗已经同意以石油换取卢比，与伊朗的所得款项支付从印度进口。中国、印度、伊朗、俄罗 斯、日本、厄瓜多尔等正在考虑是否以自己的货币进行交易，而不是美元。中国和东盟正在讨论新建立一个以人民币结算的央行。同时，根据最近的一项研究，通过 减少购买期美国国债，中国已降低美元在其外汇储备中的作用。美债如今在中国的外汇储备占54％，比起2012年的65%和2006年的74％，已经下降不 少了。

部分以美元计价的中国外汇储备

展望未来，这样的发展意味着美国可能会实际得到，而不是讨价还价后得到，更严重的货币贬值。在中央各银行、企业的国债和境外银行帐户，以美元计价的资产价值 最少有数万亿美元。如果因为多了交易是以人民币、卢比等计算，美元的真正需求少了，那么将有大量的美元转换成其他这些货币。这也是美元在公开市场上的将被 抛弃的另一种方式。美元在美国以外流通的原因之一是：人们对美元的信任。这就是为什么货币通常在自己国家以外的地区开始崩溃，非美国家并不需要另外寻找代 替品（因为非美货币本身就已经是最理想的代替品了），就可以抛弃使用美元了。既然未来美元将无法避免一个戏剧性的暴跌，如何保持有序地贬值，将是未来十年 的挑战。

2. 现今金融体系的复杂性

以前的货币战争中很简单，这使得他们能够大致以线性的方式取得进展。今天的全球金融体系 要复杂得多，复杂的系统一般以较少线性的规则进行操作（因此难以预料）。其复杂程度犹如社交网络或天气系统，包含着相互沟通和迅速响应变化等特点。而金融 市场本身就是一个无比复杂的系统。

随着复杂系统的不断成长发展，有两件事情会发生。它们需要几何倍数的能量来维持运营，同时，系统的风险相 应提高，又容易出现灾难性的故障。灾难性风险与规模之间的关系是几何倍数的，如果一个系统的大小增加了1倍，风险不只是翻一番，而是增加了10倍。如果系 统的大小再次扩大了10倍，风险就会扩大了100倍。

今天的全球金融体系无论是规模上还是结构上，均比30年前的更为复杂，尤其是考虑到数 以万亿美元计算的、但其价值又不显示在国家或企业的资产负债表上的衍生工具。其结果是，货币战争也许最有可能出现的情形是混乱的、灾难性的、让投资者信心 崩溃的浑浊状态。监管机构和市场参与者认为他们只是对付一个恒温器，但实际上他们是在玩一个核子反应堆。

这，就是金融乱世。

英伦金业CFA特许金融分析师 金迪思