金市博奕:现货黄金成本价格初探 (三)

金矿企业通常都不会隐暪生产黄金的成本，因为不少大型的金矿企业均为上市公司，披露生产成本之后，对比黄金的市场价格，英伦金业很容易便可以计算出其边际利润，英伦金有助于推高上市股价和筹集资金。基于同一个原因，金矿企业往往都会倾向于低估生产成本。

一般来说，常见的黄金生产成本有以下几种表达方式:

1)    现金成本(cash cost) = 矿场的生产成本

(不包括: 总部运作成本、利息开支、矿外成本、税务开支和折旧)

2)    现金总成本(total cash cost) = 现金成本 + 总部运作成本+矿外成本

3)    总成本(total cost) = 现金总成本 + 利息开支+ 税务开支 + 折旧

由于生产成本的披露并非发表上市业绩所必须，因此，金矿企业往往会跟据自己的需要和喜好以各自的方式发表，导致企业间的成本难以直接比较。部份金矿企业如Barrick Gold Corp甚至指其Pascua-Lama矿场的开採成本祇需每盎斯50美元。但是，一些负债沉重的金矿企业如Newmont Mining Corp，每年以支付高达3.5亿美元的利息开支，约佔黄金售价每盎斯约70美元。因此，世界黄金协会(World Gold Council)在去年6月推出一种统一的标准计算，称为All-in Sustaining Costs (AISC)，有译为”总维持成本”，意指维持矿场生产的所有支出，包括以副产品会计方式入账的生产现金成本、开採成本和行政开支，更重要是会将持续性资本支出一次过当作费用入账。

据澳洲研究公司Bell Potter估计，新的入账方式，会将过去金矿企业披露的生产成本提升50%，由于平均现金成本每盎斯773美元增至平均生产成本1170美元。

另外，据Denver Gold Luncheon的统计显示，一些主要金矿企业的成本计算将有以下的改变:

由此可见，所谓黄金生产成本价格，除了因不同金矿企业而各异之外，也会因为入账方式不同而产生改变，若凭藉作为估计黄金价格底位，就会显飘忽不定，难以捉摸了。

至于黄金价格跌至生产成本，是否又会引致金矿企业需要减产呢? 若以总维持成本的概念来理解这个问题，则答案显然不是。纵使金价下跌导致利润受到压力，但金矿企业仍可透过压缩行政成本和拖长新矿开发来节约成本，保持盈利。相反，对金矿产金能力最具打击的，相信是资金供应和借贷成本，由于金矿企业须不断投入资金去开发新矿以保持黄金生产，若资金供应因筹集资金遇到困难或借贷成本过高，纵使原有金矿可以继续产金，但仍有可能影响黄金产出无以为继。

当黄金市场价格下跌至一些相对低价，香港英伦金业往往会有分析提醒投资者价格已近黄金生产成本，而这些观点亦有可能成为价格反弹的理据，但正如上面指出，金价纵然跌至这些所谓生产成本价格，但其实未必有足够理据引致金矿企业即时减产或停产，所以，若原有导致金价下跌的因素未改，单以生产成本价格作为依据，英伦金业相信不能将金价的基本跌势扭转，也不能排除会跌破生产成本价格的可能。

英伦金业司理人兼投资总监 邓伟基