金市博奕：中国黄金储备与黄金投资前景(三)

从过去两篇文章的分析，似乎黄金的走势难以乐观，但是，黄金价格过去16个月在1179-1433美元之间反复，没有形成明确的方向，难免令黄金爱好者对走势前景产生期望，尤其传统对黄金特别喜好的亚洲贵金属投资者，例如”中国大妈”等，都倾向于趁低购入，期望着1180美元成为黄金的完美底部。

对于这些黄金买家，进场的原因相信不外乎以下六种原因:

1.      锚定效应(Anchoring Effect)

锚定效应是心理学上的一项常见认知偏见。一般人在作出决定之时，无论为投资决策，还是购物消费，往往会不自觉地过度受到第一项获得或接触的信息所影响，就像船舶将船锚抛下海底后，无论海浪如何冲击，船舶都不能脱离船锚的拉动。例如，一件T裇卖300港元，如果能够用200港元买回来，不少消费者可能会感到很便宜，但事实上相近质素的T裇在其他店铺可能祇卖150港元，消费者感到便宜的原因，主要是”300港元”所产生的锚定作用。对于黄金过去一年多以来的走势，锚定效应当然来自1180美元，尤其在去年6月跌至1179美元后所出现的反弹，令此位看起来很便宜，成为吸引投资者进场的重要参考价位。

2.      成本价的谬误

从事黄金投资，市场往往谈及黄金的生产成本价，应为若金价低于成本价，黄金便会供应大降，甚至无法生产，因此，金价必须守在成本价以上，而成本价则成为令买家安心进场的”底价”。关于黄金成本价的问题，我已经于另文详细讨论，不过，也不妨在这里撮要地讨论一下。首先，何谓成本价，本身已无定案，根据不同的会计需要，成本价都有不同的定义和内容。其次，金矿公司并非一座机器，不会因为燃料不足便立即停止运作，导致生产停顿，相反，可能宁愿寻找外间的援助，力求公司保持营运，供应虽降但仍持续。虽然，个别金矿可能因为开采模式的限制而导致成本过高，需要暂停生产，但对于全球金矿的生产，却不会因为金价跌至某水平而全面停产，历史上也未曾有过，纵使金价曾经长期低于300美元。其三，金矿生产并非唯一的黄金供应来源，根据世界黄金协会的数据，2013年金矿产量祇占全球供应的71.3%，另外有27.2%是来自黄金回收，价格与金矿生产无关。最后，不同的金矿公司，所拥有的金矿无论在黄金含量、地理位置、管理及营运模式、财政资源、经济规模(Scale of Economy)等方面都有不同，所以，生产成本各异:

英伦金业司理人兼投资总监 邓伟基

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