黄金分析师对话：金价反弹后还会跌吗？

金价上周五大幅反弹并越过1178的前期上涨高点，似乎已经意味着短线暂时回稳。金价上涨的背后的真正原因是什么，实物黄金持续紧张能否对黄金产生长久支撑，而未来美联储货币政策又会怎样对贵金属市场施加影响。众多问题看似迷茫，其实并不复杂，所谓开卷有益，如果读者不是太忙不妨抽一点时间来看看英伦金业对这些问题的深入解读。本期我们有幸请到英伦金业投资部主管邓伟基和交易部董事陆汉深接受专访，分别从宏观经济及技术分析角度发表对现货黄金和现货白银走势的看法。

一、实金需求面紧张能否对金价提供支撑？

香港英伦金业邓伟基：根据经济学教科书的入门知识，需求紧张往往会造成价格上升，但对于黄金实货市场，实况显然并非如此，当全球实金需求在2012年第四季达到四年新高1271吨时，金价却未能攀回2011年的历史高位1920美元，反而展开持续至今的长期跌势。至于广受传媒报导的中国大妈，去年以挽救全球金市的恣态大量购入实金，结果全线套牢，对全球黄金需求的带动作用，也没有电视画面上见到般大。可见，对于国际金价的推动，主要力量依然是来自期金市场如COMEX、机构之间的OTC交易、与及国家级的实货需求。当然，一些具实力的互惠基金、对冲基金和黄金ETF，也是市场的重要推动力量，其中，SPDR由于其具有颇高的透明度及财政实力，对实金的增持或减持，往往会成为市场的指标之一，而其持金量目前已降至2008年9月以来最低，若减少持金的趋势暂竭，或可为金价提供一些支持。

香港英伦金业陆汉深：实金买盘对金价提供的支持往往都逊于投机性较重的对冲基金沽盘。原因是后者多利用美期金市场认可的杠杆比例以少博大，所以只须动用较少资金便可以大幅放大了金价的支持或沽压。但前者买入的金币或金饰都是作长线持有，与对冲基金投入金市的目的不同，加上实金盘的交易方法缺乏杠杆效应。因此，只要双方的持金方向不同，基金盘便会较易影响现货金的短线走势。换言之，除非对冲基金离场，又或投入买方。否则，金价恐怕要候至实金市场的供求持续大幅失衡，影响基金持有的沽金成本，才足以全面改变市场看淡现货金的情绪，实金需求才会反映至期金及伦敦现货金的价格上。

二、美元升值是否会抑制美国通胀进而延迟美联储启动加息？

        香港英伦金业邓伟基：不错，理论上美元升值的确有助控制通胀的恶化，也令美国联邦储备局无须急于调升利率。但对于黄金走势来说，撇开利率不说，美元上升本身已是利淡因素，何况，无论美国联储局提早加息也好，延迟加息也好，预期利率见底，已足以推高美元，压低金价。简单来说，美元上升及加息预期，均是不利金价的因素。至于美元汇价上升，会否令联储局推迟加息，则须观察美国的通胀状况与及经济增长，以目前而言，美国在今年的首九个月的通胀率为1.1-2.1%，并没有急速恶化，而美元的强势其实在过去5个月才趋于明显，可见纵使没有美元的强势，美国的通胀率依然是稳定和温和，故此，只要美国的经济增长与及就业状况没有推动通胀率提升，联储局加息的时间仍然难以确定。

香港英伦金业陆汉深：美国会授权联储局必须同时稳定物价及提供全民就业。否则，局方的政策便无法达标。10月美失业率已下跌至5.8%，离大部份经济家认可的非通胀全民就业率5至5.5%不远。因此，联储局余下的政策目标便是保持物价稳定。不过，由于美元汇价自7月迄今都不断升值，进口货品皆变得便宜，自然不会出现输入性通胀。因此，除非国内失业率持续下跌，足以刺激平均工资飙升。届时，耶伦为了避免通胀会由劳工成本高涨而带动，才会考虑加息。落实时间相信要视乎今后平均工资的表现。

但另一方面，碍于中国通胀率已跌至5年低位，通缩压力正增强中。与此同时，俄罗斯及日本经济已呈技术性衰退，欧元区亦岌岌可危，加上美明年政争又会出现另一个局面，所以若联储局明年需要应付的问题是通缩，加息便会成为泡影，不难推使美元回调，反会刺激金价反弹。

三、本周金银方向及交易策略如何？

香港英伦金业邓伟基：受到瑞士央行行长表达对黄金储备公投的担心所刺激，配合美国的零售数据放缓，黄金趁机会急速反弹，舒缓上月跌破1200美元后的跌势，虽然暂未足以改变整体的疲弱，但短期可能出现好淡争持，以致走势呈现反复，预料短期阻力位在1202美元，反复中有机会上试此位，策略为可待接近阻力时沽出，同样地，白银的阻力位预期在16.50美元，接近时可考虑沽出。

香港英伦金业陆汉深：金价技术性走势方面：金价上周呈锤头收市，响应了两周前出现的蜻蜓十字强势讯号，似乎7/11的1131.85已可能是短线底位所在。今周金价若可以企稳于1190之上收市，便可初步确认其已回升至一个三底形态之上，利好。反之，恐怕金价会继续受困于一个以1131.85至1190之间的波动区内上落。

     不过，周三晚联储局会公布上次的议息声明。预期整个金融市场都会非常紧张该消息。原因是上次的议息结果只有一位鸽派成员投反对票，亦即余下的议息成员，包括全部鹰派等都赞成联储局为量宽划上句号，并拟将货币政策正常化。因此，这是否意味耶伦不再反对加息，便或可从今次的议息声明中寻出一些蛛丝马迹。

    因此，预估金价于该声明公布前，多会维持窄幅上落。但1180不容失守。同理，其前跌幅一半调整位1193.53亦料有阻力。金价若要突破该上下限，或须候至该周三的议息声明发表后才会提供契机。倘若该1180不保，金价恐怕会朝着10月底低位1161.25下滑。反之，若今周连续两日都高企于该1193.53之上收市，确认突破势，其下一个上调目标便会是前跌幅61.8%调整位1208.08关口

    银市方面：上周银价高收，是近5周首次出现升市，并已返回一条下降通道内上落。今周若可以高企于16.64之上收市，便会上破该通道上限，不失为一个强势突破讯号，亦会响应MACD的顶背驰。今周阻力料会是下降趋线17.04至其前跌幅38.2%上调位17.52。不过，一旦银价失去该下降通道下限支持15.70，便怕会回试上周低位15.23。

四、本周还有其他需要重点关注的吗？

香港英伦金业邓伟基：由于市场对美国通胀状况的关注，美国本周公布的两项物价数字--10月份生产物价指数及消费物价指数，若出现市场预料以外的恶化，可能会引起对联储局加息时机的猜测，导致价格波动。另外，SPDR已于昨天轻微增持黄金，是否进一步增持，亦会构成波动因素。至于瑞士的黄金储备公投，民意取向料也会受到注视。

香港英伦金业陆汉深：1.  普京于G20被冷待而提早离场，德国又声言会加紧制裁俄罗斯。但这会否令普京对乌克兰局势态度强硬而令地缘局势更紧张则有待证实。

2.  瑞士将于11月30日就瑞央行应否将其20%资产转为黄金举行全民公投。但预估最快都要候至今周稍后时间至下周初才会成为金市焦点。

3.  实金供求。周一上金所成交冲上近19个月高位，提金量持续维持于高位徘徊，故有待观察沽方会否需要买金应付交金需求，为金价升势提供更多动力。

4.  周三晚联储局会公布上次的议息声明。

黄金走势图

白银走势图

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英伦金业投资部总监  邓伟基