英伦金业：2012黄金市场大事回顾　财资平台最前线【独家】

金价全年升幅近8％　英伦金业率先解盘

2012年无疑是黄金市场风高浪急的一年，黄金价格由2011年技术支持位1530起步，于10月触及年度高位1795，虽然及后有两个回调在11及12月发生，但以圣诞节前1657美元结算，全年亦有8%之回报，年内回报稍为弱于前3年，但年内之上下波幅与周期比率均值则与过往看齐。然而，是甚么因素促使黄金价格的波动性在2012年有如此走势？英伦金业研突团队率先解局，以创富思维回顾黄金市场大事，协助黄金投资者站上财资市场最前平台，掌握创富先机。

环球经济政治乱局　黄金价格供求扭曲

环球财资市场包括中国及新兴市场，这年均面对实体经济衰退之忧虑，美国经济是否步入双底衰退黑霾?欧元区会否因成员国债务问题瓦解?中国会否面对硬着陆?这等问题在2012年一直缠绕着环球投资者，而黄金的实质需求、资金避难角色与风险资产角色，在一年内数度扭曲，使市场讯息诠释系统在过度媒体介入下造成价格乱局。英伦金业昔日评论对此屡有提及，为一众黄金投资者审时度势，为投资者的黄金交易操作提供独具慧眼的建议。

此外，全球政治局面亦因为变天年，而让黄金价格加添更多不明朗因素，包括中国、美国至欧元区内之政治局面亦在2012年面对重大变化，在中国政治新旧交替及美国总统选举之状况下，黄金价格的人为操纵变得越加偏离正常轨道运行，在一连串的有预期与突发性消息冲击下，相信黄金投资者对变局之突发性讯息，已抱习以为常之心态，并深深感受到危中有机的创富哲学，对黄金投资更有洞见。

英伦金业研究团队在接近2012年结束前的倒数阶段，为了协助黄金投资者充份为2013年的投资环境作好准备，率先回顾黄金市场今年的重大事件，运用英伦金业在市场中的经验，协助各位立于高阶平台，重新审视黄金市场风向，以经验揭开阴霾，识破大户骗局，以智慧尽览全局，顺祝各位在新一年，黄金交易得心应手，炒黃金财源广进。

2012黄金市场大事回顾：

欧债问题 VS无限量购债计划

2012年初，投资者关注的是欧元区可能瓦解，他们抛售南欧财困国家的公债和股票，要么手持现金，要么到海外寻求避险，若不得不留在欧洲，他们就去买坚如盘石的德国公债。对欧元区瓦解忧虑的同时，市场也怀疑全球经济能否走出谷底，由年初的希腊债务危机开始，至年中的希腊总统大选，市场的焦点均在欧元区财长对援助希腊的态度，及希腊自身对寻求欧盟援助的意向，对于总统大选及民众对希腊是否留在欧元区的看法，使黄金价格由资金避难工具转被视为风险资产，于2012第二季度与欧元同时下挫至年内低位。

欧元区财长在2012年分别向希腊及欧元区多个成员国发放多轮援助贷款，但货款只能让债务危机得以暂纾，期间，爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利及英国的债务及经济亦分别亮了红灯。最后，促使欧元区在9月推出无限量购债计划。由于这次的欧央行救市规模比过往为大，并加强了市场对宽松货币的预期，消息推动黄金价格进一步上扬，加上在同时期市场对美国QE3的憧憬上，黄金价格于第3季度升至全年高位。

虽然，欧元区无限量购债计划对欧元具有一定支持作用，但由于希腊的债务问题未得以彻底解决，市场重新怀疑欧元区能否真正走出瓦解危机，欧元再度回软，黄金价格亦在升至高位后，受美国大选及中国政治局班子替换等因素影响而回软。

在多次的欧元区财长会议后，希腊政局回稳，该国又表明保留在欧元区，欧洲在12月初就建立单一银行业监管机构达成协议，并同意向希腊发放新一轮贷款，欧元区资产回稳，欧元并在年底重回1.32高位，欧元区股市反弹。但黄金价格在这次欧元反弹中没有跟着受惠，原因是市场对美国财崖的忧虑，远远超过欧元区经济状况信息。

长达三年的欧债危机，好几次的解决方案只是空欢喜，但欧盟领导人仍希望投资者能够相信这次不是昙花一现。欧盟经济暨货币事务执委雷恩(Olli Rehn)说，乌鸦嘴预言欧元和希腊将是灾难一场，但现在已证明这些预言是错的。

但明年仍然充满风险，从意大利的政局变化到西班牙和法国艰难应对撙节措施，还有希腊脆弱的政局，而且市场预期衰退可能继续。德国9月大选亦给前景蒙上了厚厚的阴云。当然，如果意大利和西班牙方面的风险在第一季消除，那么可望有更多投资者向欧洲靠拢。

英伦金业点评：黄金在面对欧债问题上，在不同时段分别扮演不同的角色，在英伦金业的市场评论上，我们多次提示投资者要认清黄金市场新环境，无疑欧债问题对黄金价格的刺激作用以投资行为作分析平台较为合用，当美国经济数据走弱，在美元长线看弱的平台上，英伦金业的研究团队及黄金分析师多次表示资金会在这情况下跟着欧元趋势，资金流会寻找美元以外的避险工具，英伦金业交易部董事陆汉深Peter Luk亦有在他的评论谈及。在观乎近30年美国经济及美元走弱的历史，要找美元以外的资金避险工具，除了黄金及欧元外，就跟本没有。然而，论语有一句「过犹不及」，在形容这状况下的黄金价格变数很有味道，由于受着当欧元区亦同时面对结构性经济问题，且在宽松购债的力度上远远大于美国，长线会反变为美元强欧元弱的状况。在欧元区的结构问题引发投资者对全球经济下滑的担忧，从而把视点关注黄金的风险性，黄金价格在下半年的角色因该等因素及基金年终套利结算变得蒙胧，因此在面对美国大选及财崖冲击下，竟出现与股市同步等怪象。

目前，对欧债问题的解决方案，在市场上只针对投资者信心的重项着墨，对欧元区的经济前景，英伦金业研究部实有所保留，借鉴高欧元汇率对欧元区经济的打击，相信在2013年上旬，欧元会重新回软，然而，欧央行若未能在就业及通胀取得平衡，各国的进一步评级下调亦是无可避免，相信其时对黄金价格会带来新的冲撃。

经济忧虑挫油价预期

十月中下旬，工业设备巨擘卡特彼勒警告称，全球经济放缓的步伐快于之前的预期，且数据显示，日本出口骤减，令油价承压。同时，加拿大TransCanada Corp重新开启Keystone输油管道的消息，加上欧元区经济数据疲弱亦进一步打压油价，抵销了中国石油需求可能反弹的迹象对油价的支撑。10月欧元区企业经历了该地区逾三年前摆脱衰退以来最糟的月份，企业被迫加大裁员以降低成本。欧元区10月Markit综合采购经理人指数(PMI)初值跌至45.8，上月为46.1，这是2009年6月以来最低值。而美国原油库存增加亦令油价受压，美国能源资料协会(EIA)称，美国原油库存增加590万桶，远多于预期的增加190万。

布兰特原油价格一度连续七个交易日下跌，是在2010年7月以来首次，布兰特12月原油期价曾触106.80美元，为9月20日来最低。自10月15日近月布兰特原油收涨，报每桶115.80美元以来，该合约累计下跌7.95美元，或6.8%。

英伦金业点评：原油价格急挫的背后其中一个重大原因是大行研究报告在同期间纷纷唱淡油价，这等行为是大户了结好仓的先兆，若然不是风暴及中东危机的爆发，油价在大行唱淡及大户上下其手的玩弄下，相信亦难免走软。目前市场一个关注点是原油需求在环球经济走弱的平台上能否维持，当美国及中国走出冬季后，若然中东局势回稳，油价下挫的压力不减。黄金价格与石油价格有着同步关系，若然油价再次受压，对黄金价格亦有影响。

美经济数据转稳

踏入第四季，美国经济数据回稳，令市场感到乐观。10月公布的9月房屋开工年率上升15%，创下四年来最大增幅；9月消费者物价指数(CPI) 与分析师预期和8月数据一致攀升0.6%；9月零售销售增长1.1%，高于市场原先预估的增长0.8%。9月失业率意外降至7.8%，为2009年1月来最低水准，分析师原本预估会增加。非农就业岗位亦不断攀升，9月非农就业岗位增加11.4万，略高于预期，且高于8月9.6万的增幅；10月份增加13.8万人；11月份季调后非农就业人口增加14.6万人，预期增加9.3万人。

分析师对美国今年第三季经济增幅的预估为1.7%，与9月预估中值一致，打破了2012年4月以来路透月度调查中分析师预估不断恶化的情况。2013年第一季之后，GDP增速料将回到2%以上，第三季和第四季料分别增长2.5%和2.6%。2013年增幅预估均值为2%。对失业率的预估亦略微改善，分析师预计明年每个季度失业率都将低于8%。

美国楼市回暖一直是今年经济中的一个亮点，而且料将加速回升。分析师预计，标准普尔Case-Schiller房价指数今年平均上涨1.7%。这种复苏势头或将持续到2013年，实现3.1%的涨幅，先前预估为1.6%。

英伦金业点评：美国经济数据在美国总统大选平台前亮了先机，转佳的数据除了助奥巴马连任，亦暂解环球经济走下坡的忧虑，英伦金业在过往评论中，多次点出，美国楼房的楼据中有透露美国经济的不明朗因素可能已经接近谷底，这是借鉴美国多次经济衰退下的复原周期，从英伦金业的数据平台中，我们观查到过去美国以印钱救市的复原期约为3-4年，在大量游资下的泡沬期为2-3年，若这周期性不改，今年美国楼市见底亦不足为奇，而事实上，美国不少地区的中小型住户价格亦止跌回稳，相信在新QE的购债带动下，美楼市是首个转势的资金源，虽然如此，因楼价上升同时会带动，英伦金业研究部认为这反逆利好黄金价格的稳步发展，因通胀的升温，会让黄金投资的角色变为清晰。

美国大选

美国总统大选11月7日结果落实前一天，因市场臆测美国总统奥巴马赢得大选，以及对美国联邦储备理事会(美联储,FED)刺激政策的预期升温，刺激黄金价格在午盘急升，11月6日黄金上涨2%。早盘黄金价格仅上涨0.5%，之后黄金价格突然在数分钟内跳涨20美元，市场大举押注民主党总统候选人奥巴马将赢得胜利，令美联储的宽松货币政策得以延续。

奥巴马成功连任美国总统后，黄金价格反应正面，原因同上，因市场相信奥巴马会继续支持伯南克的QE3，对黄金价格有利。而连任后的奥巴马，立于财政悬崖的新挑战平台上，除非与国会达成协议，否则一系列增税和减支举措将从经济中吸纳约6,000亿美元，而这同样是左右黄金价格的另一因素。

英伦金业点评：我们借用商品大王罗杰斯的见解，他表述奥巴马连任成功后，市场上的投资者应该为更多的宽松货币政策和大宗商品价格的上涨做好准备。预期奥巴马新任期内的政策将推高大宗商品价格并压低美元价格，市场将预计美联储（FED）在救援美国经济这平台上，将会继续通过购买抵押贷款证券（MBS）执行量化宽松政策，这一政策不会发生改变。而美国将出现更高的通胀、更多的流动性、更多的债务和政府支出。因此，不少资金持有人亦抱卖出美国政府债券并买入贵金属的策略。

QE3

美联储于2012年9月14日推出第三轮积极的货币刺激计划(QE3)，称将每月购买400亿美元抵押支持债券(MBS)。只要通胀依然受到遏制，将持续实施资产购买行动，直到就业前景明显改善。联储决定将非常规购债计划直接与经济状况挂钩是一个史无前例的举动，标志着联储加大努力以压低美国失业率。美联储还将维持近零利率承诺的期限由2004年底延长至至少2015年中。

道指和标普500指数收在2007年12月以来的最高水平，Nasdaq指数收在2000年11月以来最高。小型股指数Russell 2000 收在2011年4月以来最高。黄金价格亦于该周间受消息刺激升至近全年高位1787美元。

QE4

2012年12月12日，美联储宣布了第四轮量化宽松货币政策，每月采购450亿美元国债，替代扭曲操作，加上第三轮量化宽松每月400亿美元的的宽松额度，联储每月资产采购额达到850亿美元，接近零水平的利率将维持直到美国失业率降至6.5%。

不过， QE4没有给黄金市场带来"大礼包"。相反，黄金更是以"下跌"应对。除了市场已经提前消化QE4推出的预期外，美国连续第四轮的货币放水已经令市场产生抗体。实际上，从美国2008年底推出QE1，一直到今年9月推出QE3，黄金价格就随之攀升，不过效用递减，尤其是QE3的推出，虽然在一定程度上推高黄金价格，但比对前两次幅度较小。

市场人士指出，若QE4未如期推出，对于黄金价格的影响或许是颠覆性的，但QE4的如期加码，相比于此前几轮的量化宽松，其效果显然在弱化。

英伦金业点评：在英伦金业研究部点评QE的实质果效之前，我们必须要指出，市场目前的一个重要新常态，就是炒作预期的一种操市手法，这在英伦金业的评论中，我们时常解释给投资者不要误堕入局面上的盲点，所以在正式推出QE后，我们英伦金业亦有在评论中加入黄金价格会急速由过度炒作中回软的预警。这方面的操市智慧型是需要累积的，承如英伦金业交易部董事陆汉深Peter Luk的真言：「在炒作预期时入货，在预期实现时出货」。

对于QE的效用，英伦金业认为对黄金价格必定有一定的支持作用，但QE3及QE4的确未有为黄金价格带来进一步的升幅，主因是市场的风险情绪升温所至，这在奥巴马当选初期，及QE1出台时亦有约一季度之风险适应期，在其他客观因素不改之情况下，黄金价格相信还会有进一步的上升空间。

财政悬崖

 上年11月美国议会内的超级委员会跨党派平台无法就于10年内减少12,000亿财赤找到解决方法，因此必须按当时订下的补救方法，自动启动削赤机制，一刀切向国防同国内民生政策削减开支。第一个目标于2013年1月2日开始，全年减少1,090亿美元。另外，亦要全面加税及取消避税优惠，希望可增加政府收入5,000亿美元。

奥巴马和多数民主党人士在一个关键问题上，与共和党人意见相左，即是否应任由最富有美国人的低税率政策于12月31日到期失效。奥巴马和多数民主党人希望上调对年收入超过25万美元人群的税率；共和党则想延长目前面向所有收入群体的低税率政策。若未能化解财政悬崖问题，则可能冲击美国市场，拖累美国经济步入衰退，从而令全球经济蒙上黑霾。

英伦金业点评：财政悬崖是为2012年黄金市场大事件之一，对于黄金价格走势有着重要影响力。过去数月，英伦金业多位分析师在不同平台上多次就财崖问题作出点评，英伦金业交易部董事陆汉深Peter Luk更特别在视频平台上为投资者解构＂甚么是财政悬崖？＂、＂财政悬崖的争议？＂、＂财政悬崖对金价的影响？＂。今天，在这2012年黄金大事回顾的平台上，英伦金业归纳出财政悬崖的以下各种可能性发展。

一：局部财政悬崖

如果达不成大规模协议，那么规模小一点也可以。在白宫12月21日发表的一份声明中，奥巴马敦促国会领导人迅速找出交集，局部解决财政悬崖问题。他呼吁避免让98%的美国人增税，并延长即将到期的失业补助。奥巴马表示，若能达成一项快速协议，将为未来减赤打下基础平台。奥巴马并没有仔细说明应该针对哪些人群上调税率。在今秋的连任竞选中，奥巴马曾呼吁上调年净收入25万美元以上家庭的税率。而在最近与伯纳进行的谈判中，奥巴马将这一门槛上调到了40万美元。伯纳未获得众议院支持的方案中，则将这个门槛定在100万美元。

奥巴马在最新的协议提案中，并未要求提高美国政府债务上限16.4万亿(兆)美元，美国债务大概会在两个月后达到这一水平。如果国会不上调美国债务上限，到2月中旬时，财政部举债空间将用尽。这会令美国面临债务违约之风险。

奥巴马没有透露他明年希望削减支出计划规模的大小。他先前主张增加基础建设支出，及设法抑制退休社会福利支出的说法，也没有再提及。可能会出现的一个问题是，如果没有大规模、长期性的削减支出，许多共和党人将会极度排斥增税。但众议院民主党议员或许能够与20几名共和党议员的联手，通过一份有限度的法案。

二：奥巴马和伯纳重启秘密谈判

既然奥巴马已降低对12月31日前所能取得成果的期望，那么在年底前就重大减赤计划秘密谈判的诱因就不大。但是，如果伯纳和奥巴马一致认为双方接近达成一项重大的长期性协议，他们就有可能设法达成协议。可能包含1万亿(兆)美元新税收计划和1万亿美元新长期减支计划的折中方案，或许很难在国会平台上获得两党议员的支持。伯纳必须在增税问题上说服最够多的共和党议员。与此同时，奥巴马也必须说服民主党议员支持削减部分社会安全网计划，例如社会安全退休金，以及针对老人和穷人的Medicare和Medicaid医疗保险计划。众议院共和党人似乎更难被说服。

三：股市若然大幅下滑

若年末股指平台数据大幅下滑，或许给美国政界发出有力的警示：他们必须停止争论迅速达成一项有意义的协议。这一幕曾在2008年9月底上演过，当时国会否决了一项规模庞大的金融援助计划，尽管美国联邦储备理事会(美联储，Fed)主席贝南克及时任财长保尔森均发黑色警告，若议案于国会平台不获批准，经济将急剧下滑。此消息打压道琼工业指数暴跌逾700点，几天后国会迅速改弦易辙，批准了7000亿美元的不良资产救助计划。跌落“财政悬崖”的后果可能没有这么严重，但增税和减支或许会给经济带来巨大冲击。

四：暂时跌落财政悬崖

自1月1日起，几乎所有人的所得税都会上升。国会有可能在1月第一周迅速达成一项协议，解决增税和1090亿美元节支的措施。可是，既然他们在12月未能达成协议，为什么1月就能达成？原因在于，一旦税率上升后，保留一部分的增税——主要是富裕阶级，同时废止会打击中低收入民众的增税，就会变得比较容易。这样的结果意味着，技术上而言，没有任何一个国会议员需要投票支持增税，因为税率已经自动上升。他们只需要投票将大多数美国人的税率降至2012年的水平。

五：角力持续整个冬季

如果国会不提高债务上限，到2月中旬，财政部的借款额度将要用完。共和党人利用提高债务上限的同意权，作为争取他们所希望的财政协议筹码：减少在支出和税率方面的增幅，加大削减社保和医疗。上一次在2011年年中提高债务上限的角力过程中，共和党便是使用这个策略，当时将债务上限提高至16.4万亿(兆)美元。虽然共和党以提高债务上限为要挟，迫使民主党在削减支出方面做出让步，但却付出了政治代价。由于国会陷入僵局，由此产生的不确定性严重影响了全球金融市场，一家评级机构下调了美国政府的债信评级，共和党的支持率大跌。

六：悬崖变斜坡

在这种情况下，股市不会重挫，华府政界人士会认为，财政悬崖并没有想象的那么糟糕。在试图改革赋税政策和实施长期节支措施的过程中，国会和白宫在2013和2014年可能会持续对峙。

在早前解析财政悬崖事件的平台上，英伦金业交易部董事陆汉深Peter Luk就事件对黄金价格的影响作出了简明握要的分析并提供黄金交易策略，以下重引作结以给投资者为参考。

英伦金业交易部董事陆汉深Peter Luk道：「倘若财政悬崖问题可以解决，市场不再担心美经济会忽然少了6,000多亿美元，理应可避过衰退。大部分黄金市场人仕认为此举会令黄金失去避险效能，不会重温上年8-9月时，因害怕欧美经济会同时出现双底衰退而引伸的强势。因此黄金价格看跌。况且一旦美股劲升，外资料会流入，利好美元之余却会利淡黄金价格表现。不过另有意见认为，只要美经济安然跨过这财政悬崖，商企会恢复投资，增加资本性支出。届时，只要中国经济继续复苏，商品皆会造好。投资风险性高的黄金亦会受追棒，尤其是只要英欧日美等央行持续印钞，中长线黄金价格始终会受追棒，对中长线黄金投资者而言具有大吸引力。」

那么倘若财政悬崖问题无法如期解决呢？英伦金业交易部董事陆汉深Peter Luk表示，明年美消费者及商企在税项平台上都要负担更多，但与此同时，在医疗，教育或其它民生方面的平台上又要为自己负责更多支出。结果是消费力会大幅减弱。对美经济举足轻重的零售业会首当其冲，失业率会再次恶化，美经济衰退黑霾再现。但更重要的问题是外资可能对美政府的理财能力失去信心，长线怕会减少吸纳美债或持有美元。因此，黄金作为另类货币的功能自会受到赏识，黄金价格同样会利好，黄金价格走势乐观，黄金投资者不容忽视。

最后，英伦金业交易部董事陆汉深Peter Luk指出，倘若财政悬崖问题继续悬而未决，双方只同意勾划出一个解决问题的商议架构，又或双方只愿就加税及缩减开支方面作出轻微让步，然后大家同意将解决整个财政悬崖问题的限期由12月31日延长至明年某段时间，这方法虽可避免经济出现无从估计的震荡，只不过会依旧损害市场信心。商企在面对税例未明朗化前，亦不敢大举投资，遑论增聘人手。结果是经济风险会延续，作为避险商品的黄金料可受惠。不过倘若双方同意推出的短期措施可为解决问题争取到多些时间，而商讨进程又的确出现妥协空间，届时黄金价格便反会呈沽售压力。黄金价格相信会持续受有关财政悬崖的消息左右，加上圣诞新年长假期之故，黄金市场的平盘压力亦或会影响黄金价格方向。因此市况会变得飘忽，保守性强的黄金投资者大可候至不明朗黑暗因素消失后才决定入市方向，于黄金交易平台上定下明确盈利盘位。但进取性强的黄金投资者在富贵险中求的理念推动下，入市炒黄金时应同时在黄金交易平台上定下止蚀盘，并须以较弹性的方法决定黄金交易入市策略。

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英伦金业 CFA团队