揭开美国经济复苏假象？

自2013年开始，美联储写手一直以数据抽撰与修饰的手法，包装美丽的市场复苏憧憬。但随着新近公告数据出现偏差，美股亦表现牛皮见顶之势，加上美联储很有机会在10月停止购债，促使市场再度怀疑美国经济复苏步伐，对数据研究有经验的分析员亦深明，当数据在出现持续的市场落差时，往往就是转角的时候，而过往美联储写手或媒体往往对经济数据的诠释，经常性蓄意忽略了美联储为救市所投入的资本这干预因素，促使从表面上看数据增长，缺乏反映真实市场状况。 

其实当救市资金流入市场，对数据本身就起了干预。情怳就像某爸爸因为已工作的孩子不够零用钱而担忧，唯有借钱每月多发零用钱给孩子，从孩子的储蓄金额或者看见上扬，但这是真正代表孩子有赚钱的能力吗？而爸爸的个人负债又不需要解决吗？
究竟在扣除美联储QE购入资产或美联署负债下，美国经济是否如早前美联储喉舌或股市评论员般表述健康复苏？还是，在扣除目前美联储投入成本后, 美国经济跟本没有呈现明显复苏迹象?
为了清楚了解美国真正的经济状况，就让英伦金业分折团队助您把一些干预因素抽走，从基本面包括：就业职位、消费者信心、股票市场等，看清经济数据实况。 

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新增就业职位 

非农就业人数（nonfarm private payroll employment - NFP）从2012年以来一直稳定增长。简单地说，美联储是以固定的资本投入市场作增加职位，即量化宽松（Quantitative Easing - QE），以实现每月有固定的职位增长。

 下面的图表显示，如果扣除美联储的资产所带来的就业职位，那么你就会看到就业市场新职位递减的状况。

数据来源:ADP, Board of Governors of the Federal Reserve System, St. Louis Fed

尽管劳动力市场已经改善很多年，但可见美联储以资本增加职位的影响正在逐步失效。

 失业率

失业率(unemployment rate)表面上自2009年顶部一直在下降。但种趋势可能不是事实的全部。相比之下，就业人口比率自2010年以来几乎没有移动。

 什么是失业率？就是失业人数占就业人口的比率。下图显示的是，由于金融危机的影响，失业率下降并没有相匹配的上升就业人口比率。这意味着，失业率下降并不代表就业市场改善; 而是因为人们离开劳动力市场。

数据来源:BLS. St. Louis Fed

招聘职位 

职位空缺(Job openings)自2009年中持续上扬，并达到2007年高水平。可即使如此，受聘(job hires)数字却与职位空缺却自2010年夏天出现较大落差。这代表市场上有充裕新职位充应，但成功受聘人数却不见增长。这代表劳动力市场对职位的配对及薪金可能出现预期分歧失衡问题。此外，正如您将在下面的图中看到，受聘数字与2006年的峰值还有一段差距。劳动力市场从数据面表现改善，但跟强势还有一段距离。

数据来源:BLS. St. Louis Fed

房屋

 房屋市场在经历萧条后表现显着改善，但若按历史标准衡量，它还处极度虚弱。很多时候，财经媒体惯常以08危机后状况作分析。从数据上是看到明显改善，但这种撰取式陈述，是否真正反映至市场状况？随后图显示，新单一家庭房子(New one family houses sold)销售仍处于一个贴近过去经济衰退水平。

数据来源：Census Buresu, St. Louis Fed

 如果如市场表述美国经济稳步复苏，新屋销售将大大远超目前水平。

 汽车 

由于汽廉价的车融资成本，汽车销售表现自金融危机后的新高。但是否这就代表汽车市场转强？也许不是。随后的图表显示，汽车库存在处自2001年早中期后的最高水平。 

数据来源：BEA, St. Louis

这意味着，汽车销售增加未追上库存持续上扬。随着利率预期上扬，如果需求开始脱落，供应将出现大量过剩危机。长远来看，这情况将不利于汽车市场。

 消费者信心 

消费者信心(Consumer Sentiment)自2009年以来持续表现正面。尽管如此，它仍然低于它在1995年水平。随后的数字显示，消费者信心指数一直在较低的高点 - 即低峰 - 自2000年以来。 

数据来源：Thomson Reuters, University of Michigan, St. Louis Fed

这可能是表明市场对金融业失去信心。换句话说，经历创业板泡沬，房屋泡沬，及现在美联储泡沫，消费者对美国金融系统正失去信心。直观地看这使得因为有多少人通过市场崩溃造成负面影响的感觉。

 股票

 标普500指数自2009年中期见底后，目前正处一个火热的高峰。

 有人会说，它的表现是经济改善的反映？

 也有人说，它由美联储的货币政策所带动？

 看看下面的图 - ＂标准普尔500指数＂除以＂美联储的资产负债表＂。阁下看后，即可自行决定这是哪一个原因带动高走。 

数据来源：S&P, Board of Governors of the Federal Reserve, St. Louis Fed

这个图表代表达的不是闹着玩。这正好说明，美联储的货币政策对标普500来说只是＂类固醇＂。

 看完这７个图，你需要知道什么？

 1. 看完之后，应该是很清楚，你＂不＂须对美国经济持乐观态度。 

• 经过以上的图表可见，在扣除目前美联储负债(即QE投入成本)后，美国经济跟本没有呈现明显复苏迹象，而就业职位、美股及房产市场在扣除QE所带入资金后更呈现下走，反映目前表面上股市及经济数据走强是假象。诚如诺贝尔奖经济学家Milton Friedman费里曼的不干预理论，即市场干预不能解决核心的经济周期问题，并只会带来更大的潜在泡沫爆破危机。 

2. 是的，表面上数据在QE下还会亮丽，但真正的强弱要待停止干预后才见真章 

• 由于美联储将在10月停止QE，及错误地(无可选择地)以加息预期打压泡沫，在没有新一轮的资金流入市场后并有加息压市下，市场预期的结构性风险会进一步递增，与市者特别是具备经济周期观察能力的机构投资者及机构(即美国中至大型机构)，将会调整未来投资回报预期，及有机会收紧开支、节省人手及减少公开招聘职位; 若此，美国经济数据与美股很有机会不用等到10月结束QE就会呈现牛皮及乏力的趋势。

 3. 目前的扩张已经持续了相当长的一段时间。因此，它是不可能是牛市的开始。 

• 在这里需要提出一点，若美国经济数据在目前阶段走弱，将触发更大的市场震荡。首先是美股及美房的泡沬性不比08年低，股市是一个由主观情绪主导的市场，媒体若借以上分析，加入一些特殊性事件如"大型企业债务违约、外国资金大规模彻走、杠杆化产品失衡、战争、恐袭、病爆"等，美股则有机会在高位短时间回落30%~50%，而股票市场往往是比现行经济先行3~6个月，若美股大幅下挫，将促使市场进一步对将来悲观，对长期就业、通胀及投资均会带来沉重打压。
• 目前美股在顶部呈牛皮状态，与大型金融企业相继公布将缩减人手，各国央行增持黄金白银，已是初步亮起红灯的先兆。 

4. 若泡沫再度爆破，「黄金」将获得比2010年更大的支持 

• 美联署面对股市泡沬危机，可采取的救市策略首是以投入大量资本支撑股市(类似香港97年政府入市，并推出盈富基金)，但这做法不能改变就业及通缩问题，只会让金融体系不至在短时间内失衡，挽救信心，但市场则需要更长时间作修复。由于就业问题及通缩将触发国内更大的政治及管治危机，美联储只可以选择1)以结构性债券卖出美联储负债与资产作抵押以挽救小部份国际市场信心，或借持有大量的黄金支持重建新「金本位」以稳定美元; 2)再次以增加市场资金充裕度而为市场注入资金，并同时采入逆回购平衡风险，以救助房产市场及就业市场。
• 无论如何，美联储10月亦必须要停止QE，若美股或美国经济数据在目前阶段逆走，股市及美元资产资金将重投金市，相信对金价必定构成很大的支持。所以看清目前美国经济状况，就会了解金价的低吸良机，并为什么在1200上方有一定支持。 

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